| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月20日 15:03 |
作者： |
陈志坚 |
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3月份国内空调出货数据略超市场预期
3月份空调产量1211.9万台，同比下滑2.32%；总销量1252.0万台，同比下滑1.92%，其中内销616.2万台，同比增长0.16%，外销635.8万台，同比下滑3.86%；行业库存988.06万台，同比下滑11.25%，总体来看略超市场预期。
具体到上市公司来看，3月份格力总销量360万台，同比增长1.41%（内销200万台，增长14.29%，出口160万台，下滑11.11%）；美的总销量330万台，同比下滑4.35%（内销150万台，下滑6.25%，出口180万台，下滑2.70%）。
旺季渠道补库存是使得行业出货超预期的主要因素
随着二季度传统销售旺季的来临，在渠道去库存步入尾声背景下3月份空调企业加大压货力度及经销商提前备货是使得行业出货增速略超市场预期的主要原因。从我们近期在湖北等区域的实地调研及部分经销商电话采访来看，目前国内空调市场渠道库存已恢复至正常水平，企业层面出货销量也逐步向正常水平回归；另一方面，考虑到目前冰、洗处于传统销售淡季且经销商对今年冰、洗预期均较为悲观，使得其愿意调用更多资金加大对其较为乐观的空调进行旺季备货；除此之外，经销商提前备货可以获得更多的销售支持以及企业出货层面仍存在一定的价格上调预期，这也是使得经销商备货动力增强的又一因素。
虽有基数压力，但终端需求好转有望支撑二季度出货
无论从终端监测数据还是我们此前的草根调研来看，目前国内市场空调终端销量仍不理想，这一方面是由于刺激政策对潜在需求透支过多所致，另一方面也是因受地产调控影响导致具有较强装修属性的空调终端需求疲软。不过我们认为近期空调终端好转趋势正逐步显现，一方面天气已逐步转热，使得去年因被凉夏所抑制的部分潜在购置需求得到释放，另一方面政策透支对行业的影响效应也将会逐渐得到缓解；除此之外，近期各大空调厂商均加大营销力度，这也有望使得二季度终端增速得到一定改善。据此我们认为随着二季度传统销售旺季的到来，空调出货虽面临较大的基数压力，但从增速层面来看不会过于悲观。
维持行业“推荐”评级
我们维持12年国内空调行业销量增速8%左右的判断，且从盈利层面看，考虑到成本压力减缓及空调价格刚性的存在，短期内行业整体盈利能力仍有一定提升空间，另外下半年有望出台的变频空调补助政策也将会对龙头集中度及盈利能力造成一定积极影响。我们维持行业“推荐”评级，个股层面依旧推荐具有长期投资价值的格力电器，同时建议关注具有较大业绩改善空间的美的电器。
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