| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月31日 15:59 |
作者： |
王鹏;郝雪梅 |
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2010年家电行业十一五完美收官。根据产业在线的数据，2010年空调实现销量9500万台，同比增长44%，冰箱销量近7000万台，同比增长22%，洗衣机销量5000万台，同比增长29%，彩电销量超1亿台，同比增长20%。2011年开年，空、冰、洗三大白电增长基本符合预期，特别是空调持续高增长。1-2月空冰洗总销量分别增长50%，12%和24%。预计今年空调仍是三大白电中增长最可能超预期的品类。黑电消费由于受高基数调整以及外资影响，内资品牌销售增长仍然持续低迷，1-2月全行业总销量同比减少1.5%，主要是内销需求大幅减少所致。2011年黑电行业竞争状态受日本地震影响利弊兼有，但内需增长仍是决定行业走势的关键。
2009年下半年后空、冰、洗大白电以及小家电需求持续超预期大幅增长，导致市场开始担心2011年高增长动力能否延续，我们认为下游需求仍然潜力巨大：1）城市家电存量中更新换代需求持续加码。2）城镇化持续推进带来新增城镇需求。3）三四级市场蕴含着很大的消费潜力，家电下乡只是推手。4）工程机市场（非居民家电需求）
潜力很大。5）家电出口不但不会萎缩，而且大有可为。十二五规划将增收入、扩内需、促消费做为重点，节能环保、技术升级以及国际化将指导家电行业下个五年稳定增长。当前的高速增长远未满足巨大的消费市场，即便短期需求有波折，中长期持续向上的趋势不会改变。
成本短期存压力，龙头企业转嫁能力强。去年下半开始，伴随全球流动性的增加，大宗原材料出现大幅上涨，用工成本也在不断上升，市场上担心原材料价格成本上涨会给家电整机企业盈利能力带来较大压力。我们认为，市场上对于成本上涨对家电企业的影响过于悲观。1）短期看成本有压力。上游原材料成本上涨向下游传导需要一定滞后期，春节过后主要家电品牌已通过各种方式涨价。预计一季度盈利能力还会承受一定压力。二季度后，上游成本上涨压力能够得到部分消化。2）中期看，原材料成本从年初最高点已经出现部分回调。3）长期看，在品牌集中度不断提高，行业生态不断优化的背景下，市场壁垒较高，白电行业龙头均不同程度实现一定的垄断，白电龙头已经具备了较强的成本转嫁能力，保证其盈利水平稳步提升。
行业政策上，“下乡”目标已达，“换新”有望延续。家电下乡经过三年的执行，效果显著，更重要的是培养了农村市场家电消费习惯，三四级市场交易成本大为降低，即便政策退出，农村市场家电需求仍会持续释放。以旧换新政策有望持续，带动城市更新换代。另外，1000万台保障性住房也对冲了地产调控给家电消费的负面影响。
通胀背景下，配置盈利稳定的白电仍是较好的选择。1）白电龙头信用贷款很少，紧缩政策影响有限。2）白电产品价值占比下降，消费品特征加强。3）家电估值水平仍然较低，白电行业竞争格局稳定，品牌集中度很高，白电龙头博弈能力强。
我们的投资策略是：配置具备较强成本转嫁能力的大白电；关注小天鹅、苏泊尔等增长确定公司，持股待涨；参与具有驱动因素的合肥三洋、三花股份等配件公司；寻找黑电销售超预期带来的交易性机会。
风险提示：通胀下消费倾向降低，原材料成本持续上扬。
（具体内容请见附件）
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