| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月20日 13:59 |
作者： |
李敬雷;黄挺;李龙俊 |
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撰写时间： |
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上一篇专题报告《日本研究（上篇）降价背景药企生存之路》中，我们侧重日本医药行业基本面研究，探求降价背景下日本药企的生存道路。我们发现日本的创新药企业通过推出新药提升利润率，通过国际化寻找增量市场；普药企业在降价到位后迎来政策红包，实现量利齐升。本篇我们会侧重日本二级市场研究，寻找降价背景下强势个股的共性，寻找降价背景下医药投资思路。
日本降价背景下医药仍有投资价值：日本市场在药价持续下降的20多年中，医药板块表现明显好于大盘，有绝对和相对收益。具体而言，医药板块的投资属性在于长期的成长性，而不是防御性。并且与医药行业基本面的走势一致，投资出现明显的分化现象。不同的时期买不同的细分行业，同一细分行业下也要精选个股。
日本创新药投资核心要素：新药、专利、国际化。创新药个股凭借稳定的利润增长，成为日本医药行业过去20年成长性投资的典型代表，不少个股涨幅都超过5倍。通过对强势个股共性的研究，我们总结了投资创新药的关键性指标：
要有持续不断的新药储备：从武田制药、三菱田边和中外制药的股价表现可以看出，创新药的上市和预期是股价最大的催化剂。实际也能带来收入和利润的持续增长。反之，专利的到期是投资最大的风险。
要及时的开拓海外市场：日本国际化的医药股的强势生命周期要长于仅仅本立足于本土化的企业。国际化可以为创新药带来增量市场，更重要的是可以缓解本土降价的冲击。
日本创新药股票估值：历史区间在20-40倍。
日本普药投资核心要素：政策、政策、还是政策。普药个股受降价政策影响非常大，但也弹性十足。受益于鼓励普药使用政策，日本普药个股经历了10年的放量推动的上涨，强势个股涨幅超过10倍。通过对强势个股共性的研究，我们总结了投资普药药的关键性指标：
买普药关键要看政策：日本普药救市政策出来之前，普药股一路下跌；但鼓励政策一出，全部应声上涨。在业绩兑现之前是普涨，随后开始出现明显分化。
对政策把握度高的普药个股是长牛：企业是否具有齐全的品种、规模优势、适应普药销售的渠道网络，这决定了企业能抓住政策的红利。准备充分的个股，能够获得最大的投资弹性。
日本普药股票估值：历史区间在15-30倍。
案例分析：最后我们选取了日本两个牛股代表，一个是日本研发创新和国际化制药企业的典范——武田制药，另一个是受益于仿制药激励政策的白马股——沢井制药，他们10年涨幅都近10倍，可以参考。
最后声明：我们不擅长二级市场分析，不妥之处欢迎讨论。
（具体内容请见附件）
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