| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月24日 15:07 |
作者： |
周锐;余文心 |
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撰写时间： |
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我们曾于2009年3月17日发布了《无痛世界的诱惑——神经系统药物研究之麻醉镇痛药物》，在业内率先挖掘了人福医药。
为了更加深入研究上市公司，4月我们针对10多家医院的麻醉科医生、药剂科主任等进行了草根访谈及调研，以解答投资者的疑问。
调研主要结论：
麻醉药市场未来继续保持30%的增长，行业不会出现天花板效应。增长主要来自2个方面：A.手术量增长；B.高端品种对低端品种的结构性替代。对于镇痛的芬太尼系列，民众对于疼痛治疗观念提升也是驱动力之一，该领域高端品种的增长会超过40%。
市场经常把人福、恩华、恒瑞的麻醉药拿来对比，其实他们的主打产品用途完全不同，不在同一个层面直接竞争。就现有的大品种而言，人福主攻镇痛（芬太尼系列）、恩华主攻镇静中的静脉麻醉镇静、催眠（咪达唑仑、依托咪酯），恒瑞主攻镇静中的吸入麻醉（七氟烷）、肌松药（顺阿曲库胺）、镇静催眠（右美托咪啶）。
在镇痛领域，芬太尼是不可被替代的。三种芬太尼（芬太尼、瑞芬太尼、舒芬太尼）存在替代和竞争关系。芬太尼市场主要来自于自然增长+镇痛观念提升，较为平稳；舒芬（长效，术中术后镇痛）、瑞芬（短效，术中镇痛）的增长除了自然增长外，更重要的是靠推广（镇痛观念提升、对普通芬太尼的替代）。
投资建议：
人福医药：芬太尼高端系列至少可以维持2年40%的高速增长，公司正在由镇痛向镇静、肌松、拮抗拓展队伍，销售管线可以得到充分共享。12年开始新品上市潜力巨大，成就后续业绩看点。给予强烈推荐评级。
恒瑞医药：肿瘤用药是业绩的主要贡献部分，麻醉手术用药亮点亦层出不穷，我们十分看好右美托嘧啶、顺阿曲库胺、七氟烷的前景。作为创新药物的代表，其抗肿瘤阿帕替尼临床进展及获批有望成为股价催化剂，给予强烈推荐的投资评级。
恩华药业：公司具有麻醉、精神、神经三大产品线，麻醉药销售实力强大，品种推广顺利，但成为大品种后增速有所放缓。精神类药物小基数增长加速，是未来股价上涨的催化剂，推荐评级。
风险提示：新品获批的速度不确定。
（具体内容请见附件）
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