| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月07日 14:26 |
作者： |
涂力磊 |
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房地产投资保持增长。2011年前7个月全国房地产累计开发投资为3.19万亿元，同比增长34%。相比2010年同期同比增长37%而言，2011年增幅有所回落。。
A股地产企业2011年上半年运行情况：
当期销售：2011年上半年年A股地产企业销售商品、提供劳务收到的现金为2455亿元，同比增长29%，增速相比2010年有所回落。
现金流和资产状况：此外2011年上半年A股地产企业经营活动现金流为-518亿，筹资活动现金流为483亿。2011年上半年上市地产企业流动比率和速动比率分别是1.73和0.49，有息负债率为48%。
未来业绩增长的确定性：2011年上半年上市地产企业累计存货达到10711亿元，处于近4年以来最高水平，累计预收款达到4026亿，同样处于近4年以来最高水平。2011年上半年地产企业明显降低拿地规模，说明开发商已经开始通过紧缩扩张规模来应对调控。此外按照近几年拿地成本，开发商手中产品依旧具备价格调整的空间。综合以上几个因素，我们认为2010年土地购置所带来的库存压力暂时还不至于压倒地产商。
对重点覆盖地产企业的分析：我们同时对重点房地产企业的收入、净利润、存货、预收账款和销售商品、提供劳务所接受的现金流变化趋势等做了比较和分析。
行业合理估值水平：考虑到行业2011年上半年预收账款处于历史最高水平，未来业绩依旧保持较高增长预期。因此我们认为房地产行业重点公司2010年静态PE在20倍，2011年动态PE15倍左右属于合理水平。
（具体内容请见附件）
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