| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 14:05 |
作者： |
邱志承;黄飙 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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信贷额度依然紧张，增速预期将继续回落7月新增人民币贷款略低于5000亿，尽管是三季度的首月，但并未出现往常的季初冲高现象，显示贷款额度依然较为紧张。由于贷款同比少增，因而余额同比增速继续回落（降至16.6%），已接近名义GDP的增速。预期下半年加上实施日均存贷比的因素，贷款额度会继续受限，同比少增和同比增速继续回落的可能性较大。
贷款结构特征反映流动性的紧张：优先支持中长期项目，短期资金缺口通过表外业务弥补，或转为中长期贷款该月贷款投放最显著的特征是对公和对私中长期贷款保持稳定，而短期贷款比重经过多月的上升后在7月出现了明显压缩，这显示：
1.在贷款额度非常紧张的情况下，银行对中长期项目仍然尽量支持，以防止半拉子工程（此外对私的按揭贷款也积极支持），此外，也有部分短期贷款通过转为中长期贷款的方式进行了展期；2.经历多个月的连续上升之后，对公和对私短期贷款双双明显回落，考虑到与此同时票据贴现在持续小幅回升，我们认为这部分短期资金缺口较多是通过表外业务来获得弥补（这同时有利于给银行带来增量存款）。
存款6月冲高后大幅回落，更接近于真实增长情况继6月存款余额大增2万亿后，7月存款余额显著回落近6700亿，显示2季末的冲高因素非常显著，日均存贷比监管的实施使得这一因素明显弱化，未来的期末存款余额变动将更接近于真实。由于存款大幅回落，1-7月的累计新增贷款/新增存款比例回升至70%，更加贴近实际情况。
M2余额同比增速公布数值为14.7%，比6月显著回落1.2个百分点，但比5月只回落0.4个百分点，由此看来，6月末的存款和M1、M2均有异常冲高。但M2增速仍然低于存款增速约1.6个百分点（相当于M2少增长了约1万亿），这个缺口大部分是由两者统计口径不一致所导致。
从7月份数据综合来看，日均存贷比监管对贷款投放的总量和结构、存款波动规律均产生了显著影响。由于政府存在预算软约束，且基建项目已开工规模和后续建设所需的资金规模非常庞大，导致全社会资金需求缺口较大，在实施了日均存贷比监管后，贷款额度显得更加紧张，同时使得存款资源也显得更加紧缺，尤其是稳定的存款来源（调研情况显示保险公司协议存款利率已超过5%）。在存贷比监管之下，庞大的资金需求导致了贷存款利率的同时上升，总体来看，贷款利率上升的空间会更大。
银行板块估值持续低廉，但平台债务压力仍需继续消化，维持行业“谨慎推荐”尽管短期银行经营和业绩均不会暴露大的风险，但对于银行板块中长期风险的担心会持续存在。之前媒体报道的刘明康主席讲话，基本明确了平台贷款是由各地政府自己消化解决的原则，并不会出现市场部分投资者期待的中央政府买单，而在房地产市场降温的背景下，地方政府还款能力明显不足，平台贷款还款未来将还面临较大的变数。
目前银行板块估值虽然已低于08和05年低点，部分银行2011年P/B已经在1倍左右，在宏观经济和行业不出现重大利空时，进一步下行的空间基本没有，并且存在超跌反弹带来的交易性风险，我们维持行业“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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