| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月03日 16:02 |
作者： |
陈志华 |
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报告要点：股息收益率是成熟市场博弈关键，央企若提高分红率或改变当前游戏规则如何平衡利空与利好信息对股价影响的幅度，成熟市场以股息收益率为重要参考指标。而国内由于分红率低，企业的股息收益率对股价的影响较小，同时也是由于机构力量薄弱，使得国内游戏规则更多倾向于流动性、政策和相关信息，市场对利好和利空信息的反应过度敏感，加剧市场波动。若央企能整体提升分红率，分红政策明晰，同时保险、社保、基金等机构力量壮大，市场博弈规则或将改变。当股息收益率成为市场重要参考指标时，银行板块股息收益率一向较高，其估值水平理应获得提升。虽然银行板块自身分红率大幅提升空间不具备，主要受制于资本充足率水平的提升。
机构持有银行股比例接近历史低位，集中抛压将减小机构持有银行股占银行板块自由流通股的比例与银行板块指数走势关联性很强，目前该占比接近历史底部，因此后续集中抛压导致银行板块承压的概率在减小。尽管机构持有银行股占银行板块自由流通股比例大小受到机构自身资金规模的影响，但机构减持银行的幅度远大于其规模缩减的幅度。
未来5年银行将逐步消化融资平台贷款，盈利负增长概率低，市场过度反应银行板块利空我们根据审计署与上市银行自身公布数据情况，进行情景假设，推测比较可能发生的融资平台贷款坏账规模约为9000亿，分五年发生，集中爆发很可能出现在2013年。未来银行盈利增速将显著回落，低点或出现在2013年，但是盈利负增长的可能性很小。充分考虑到货币政策、坏账计提后的盈利分析，推测上市银行扎堆集中融资的概率也非常小，但是零散的分批融资（主要是本轮融资不足导致）会发生，同时监管标准再次大幅提升的可能性也不大。如此情况下，市场对银行板块的估值给出了过度的反应。在追求短期股价波动的规则下无可厚非，但若引入成熟市场的股息收益率来平衡利好与利空对股价影响幅度时，银行板块存在估值修复的机会。
（具体内容请见附件）
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