| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月07日 15:00 |
作者： |
邱志承;黄飙 |
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撰写时间： |
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被动加息符合预期，对称加息方式优于市场预期此次加息基本符合市场的预期，一定程度上是可以说是被动的，目前的央票利率、SHIBOR利率水平都已经远远高于存款的水平，市场预期的6月的CPI普遍在6%以上，负利率已经非常的严重。
这次加息的具体方式与市场预期有较大的差距，此次加息完全对称，除了活期存款外，各档存贷款加息的幅度均为25个基点。这不仅与市场之前广为传播的大幅非对称加息方式不同。而且，这次加息与2010年年底开始的几次小幅度非对称加息方式也不同。
?对称加息显示政府保护银行盈利和再融资的用意我们对这次这次对称的加息的政策解读主要有以下几方面：
1.让银行在息差上进行让利只代表部分官员的态度，并不代表主流的政府态度；而且这次加息较之前几次加息更为对称，代表政府保障银行盈利的用意；2.保障银行的盈利能力可能的目的首先是，有利于银行提高利润留存能力，进而有利于满足银监会不断提高资本充足率监管标准；3.最近一段时间银行的负面新闻较多，主要集中在政府相关贷款的资产质量上，此次加息方式可能是对这种负面猜测的回应，维持较好的银行盈利能力，有利于维持银行的估值水平，进而有利于可能的再融资。
?对银行业绩的影响我们认为是略为正面：
1.由于占存款1/2的活期存款没有加息，从静态分析来看，银行的资产收益率上升水平要高于负债成本率的上升，息差相应上升0-5个基点；2.从动态分析来看，主要受法定利率影响的是存款，加息对于存款成本率的影响是100%的，而目前贷款利率已经明显上浮，脱离法定最低利率较多，法定最低利率的上浮，对于贷款收益率的影响水平要相对低于存款。因此从动态分析来看，息差上升幅度要低于静态分析的结果，业绩影响略为正面。
?短期内平台贷款风险不会失控而全年业绩增速较高，估值下行空间很小6月开始，银行板块的表现就开始弱于大盘，主要是因为对再融资压力和平台贷款风险的担心，特别是最近一段时间，关于平台贷款的负面新闻较多。我们之前的点评报告认为在2011年，平台贷款到期较多，地方政府无法偿付如此大量的到期贷款，而银监会对于这类贷款的展期进行了限制，因此有可能出现较大比例规避银监会规则的展期行为，包括在媒体报道中出现过的将流动资金贷款转为固定资产投资贷款等等，而这些很可能成为新闻事件。
在7月出现的对银行板块的负面因素有所增加，包括国外评级机构对于国内银行评级展望可能的下调，及部分银行的大股东在海外减持国内银行H股。由于这些负面因素的影响，银行板块的股价接近年初水平，动态估值水平则更低，由于我们判断1年内平台贷款的风险不会失控，而全年业绩增速较高，目前的估值水平下行空间很小。
?维持盈利预测与“谨慎推荐”投资评级此次对称加息对于挽回市场信心有很大作用，完全改变了不对称加息的预期，这使得政策负面影响息差的担心基本消失，行业息差预期明显上升，盈利预期也会上升。由于我们之前判断大幅不对称加息的可能性很低，因此我们目前高于市场预期的盈利预测不需要进行调整，维持行业“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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