| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月30日 14:37 |
作者： |
李军 |
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等待旺季反弹：随着航空旺季的逐步到来，我们认为航空股将有望反弹，主要逻辑是：1、我们认为航空业在今年上半年主营业务利润增长依然较快，预计全年业绩依然有不错增长；2、京沪高铁对京沪航线以及与京沪高铁重叠的航线影响较大，但对于全行业影响可控，因此我们认为随着旺季的到来，中报的披露、京沪高铁对于京沪航线以及行业的冲击逐步被市场理性认识，同时考虑到航空股在前期经历了比较长时间的下跌，我们认为航空股有望迎来一波反弹。
上半年航空业主营依然有不错增长：2011年以来，国内航线航空需求表观增速有所下降，扣除经济因素外，我们认为和供给增速下降的更多有关，而国际航线航空需求的低于预期也部分程度的受到了偶然因素的影响，因此上半年客座率依然有约2个点的同比增长，并带动毛利率有所提升（尽管航油价格同比大幅上涨）。
京沪高铁对行业影响整体可控：我们估计京沪高铁开通后，必然会对京沪航线及其它与京沪高铁重叠的航线造成比较大的影响，但目前行业的总额润水平巨大，假设京沪航线及其它受影响航线的利润全部被吞噬，对行业利润总额的影响幅度约为全行业的6%左右，因此我们对于京沪高铁对于京沪及其它受影响航线影响的总体结论为：“预计对京沪航线对上述航线利润造成比较大的影响，但对于全行业影响可控。”
行业利润在2011年将逐步达到本轮周期顶点，未来两年高位震荡：在未来两年，行业集中度的提高、供给的受限以及需求依然处于快速增长周期使得航空业的客座率水平依然具有提升的动力，但内涵式增长空间的相对有限以及高铁的逐步开通又使得行业面临分流与毛利率受到压制乃至下降的风险，因此我们基于对航空未来供给、需求的判断以及不断开通的高铁的影响分析，认为航空业整体上在未来两年的业绩将可以被总结为高位震荡；
投资建议：把握估值波动，等待旺季反弹：我们认为航空股在传统的行业3季度旺季有望迎来一波反弹，投资标的首选受京沪高铁影响较小以及受国际航线表现低于预期影响较小的南方航空、海南航空。
（具体内容请见附件）
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