| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年05月27日 14:06 |
作者： |
宋伟亚;周竞竞 |
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燃油附加联动油价上调。按发改委通知，自5月25日起国内航空煤油出厂价由6840元/吨上调800元至7640元/吨，上调幅度为11.7%；最新国内航油零售价为8060元/吨，变动幅度为11%。同时各航空公司宣布上调国内航线燃油附加征收标准：800公里以下每航段由60元上调至80元，800公里以上由110元上调至140元。此为2011年以来二者第三次联动上调；快速而一致的联动行动也侧面表明国内航企竞争秩序的优化和对供求关系较好的判断。
航油价格上调预期阶段性兑现。通胀压力使得前期国际油价持续上涨背景下，国内成品油价上调幅度较为克制，再度上调空间始终存在。而国内航空公司目前正处在行业供求关系相对紧平衡的盈利周期，承压能力较历史显著增强，且影响链条相对窄，这也是此次单独上调航空煤油价格的核心原因。新近国际油价显著回调，参考新加坡航油理论换算价格，经过此次800元/吨的出厂价大幅上调后，短期再次上调压力显著减小。但中期来看，国际油价走势影响因素众多，其中蕴含的不确定性始终是航空股投资主要内在风险所在。??增加行业成本逾100亿元，燃油附加可覆盖80%。按联动机制理论上七八成不利影响可获得覆盖，其中南方航空因国内体量大仍为最为敏感的品种。但中长期而言无法排除国际油价继续走高风险，伴随着拥有低能耗高铁网络的渐趋成型，高燃油附加将在一定程度上削弱航企竞争力或者实际成本覆盖率下降。
3季度传统旺季情结暂需等待。4月份为行业传统小旺季，五六月份运营表现进入平季，缺乏持续数据催化。
维持行业“中性”投资评级。中短期内，航空公司正处于上有高油价、高铁不确定性压力，下有国内供求紧平衡和升值支撑的盈利通道；强趋势特征和传统吸引力弱化。相对看好京沪高铁投放后的传统旺季三季度阶段性表现。
（具体内容请见附件）
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