| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年05月26日 14:18 |
作者： |
李毅 |
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航空股的企稳需待两个靴子落地。2011年航空运输指数表现不佳，年初至5月25日累计下跌26.2%，明显弱于上证指数。
我们认为，对未来业绩下滑的基本面担忧、和高铁开通分流的情绪担忧，是造成航空股表现弱势的原因。航空股想要企稳，还需等待这两个靴子落地。
单位RTK经营利润或下滑。金融危机以来航空单位RTK创造的经营利润不断提升。但我们预计从2011年上半年开始，将开始环比下降。预计2011年上半年环比下降25%-30%，2011年下半年环比下降10-20%；全年同比下降20%-30%。按照目前对行业2011年RTK增长10%-13%的预期估算，行业经营利润将下降10%-20%。
单位RTK收入上行动力减弱。航空需求经过两年多快速增长，已恢复至正常年份水平，单位RTK收入上行动力减弱，但国内运力因提前应对高铁而投放谨慎、以及行业集中度提高，可使票价在高铁网络大规模冲击前维持高位。不过，成本费用方面，单位RTK燃油费用预计二季度之后将明显上涨，将会挤压航空主业的盈利空间。
迎接高铁考验。2011年之前航空公司未雨绸缪，对运力投放进行控制；而2010年高铁的分流影响还不成气候，航空公司享受了提前谨慎的好处；但2011年下半年之后，航空行业将接受高铁网络的挑战。2011年之前四纵高铁将基本全部开通，四横中石太、郑西、南京-武汉等也已开通，高铁网络初步成型。我们统计，与高铁四-五小时车程产生直接竞争的43条国内民航航线，其占国内总旅客运输量的比重达19%。
预计高铁开通初期体验性客流会对航空短期产生不利影响，长期可能对相关航线票价上行产生制约。
等待基本面触底，下调行业评级至中性。我们预计三大航2011年的经营利润之和同比下降15.4%，归属母公司净利润之和同比下降13.7%。目前行业2011年的动态PE为12.7倍。
我们认为，当前航空股价在现行反映基本面业绩的下滑预期和高铁开通的冲击程度，但业绩下滑多少、高铁冲击多大需要到了四季度才能验证。在此之前，市场可能对这些不确定性产生过度的悲观反映。因此我们将航空行业的投资评级由“增持”下调至“中性”。预计四季度两个靴子落地后，将有助航空股价企稳。
（具体内容请见附件）
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