| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月01日 13:44 |
作者： |
黄金香 |
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撰写时间： |
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由于行业需求增速有所回升，而且今年航空公司普遍加大了飞机退出力度，飞机运力增速不高，行业的供需关系有望保持良好，再加上竞争结构优化带来的行业周期性明显下降，国内航线整体景气程度有望超过去年，仍将表现出很强的业绩弹性，而国际航线预计景气程度将出现一定下降，盈利能力很难达到去年的水平，但仍有望实现较好的盈利，整体上我们对航空公司的盈利不悲观，这将给股价提供一定的安全边际。
在行业基本面转好的情况下，航空股价仍跌跌不休，我们认为主要是受到两因素的制约：一是担心紧缩导致宏观经济硬着陆，而这将削弱航空需求；二是四横四纵高铁将陆续投入使用，最近的也是影响最大的京沪高铁将于6月开通，初期影响可能仍会很大，之后也可能对票价水平产生持续压抑。近期这两个压抑估值的因素都没有得到明显改变，因此短期内我们对航空股仍持相对谨慎的态度，但我们还是认为左侧交易者可以适当建仓今年业绩弹性仍将明显体现的南方航空。对于机场行业，我们建议关注具有资产注入预期、提价预期以及商业收入大幅增长预期的上海机场。
数据点评
4月份随着国内物价有所稳定带来的消费者信心提升，国内旅客增速达到14%，国航，东航，南航RPK增速分别为13.9%，17.4%，7.3%，而相应的ASK增速分别为7%，8.6%，0.3%，供小于求的竞争局面继续维系，客座率创下新高。
国际航线增速受日本地震后续影响，行业整体旅客运输量同比增速持续下滑，但欧美市场增长仍很明显，这使得在旅客运输量同比增长仅0.9%的情况下，国航，东航，南航国际航线RPK增速分别为10.9%，17.27%，26.9%，需求回升带来客座率同比下降幅度缩窄，同比仅下降1.1个百分点，达到76.7%。
行业展望
国内航线：需求预计将保持平稳，增速可能会低于2005年但将明显高于2008年，通胀预期和紧缩持续力度是后续影响航空需求的关键因素，近期航空需求增速的回升在一定程度上就是因为高通胀短期有所缓解，预计紧缩力度将趋于稳定，我们认为航空需求将趋于稳定，而运力供给仍较缓慢，景气程度有望维持高位，而高铁影响主要是沿线的微观层面。
国际航线：我们对国际航线的需求不悲观，随着近来通胀压力释放和日本震后负面影响的减弱，需求增速有望实现回升。尽管需求增速将有所回升，但运力的过快投放以及高油价预计将侵蚀部分国际航线的盈利能力。
人民币汇率和油价：全球贸易的失衡和我国经济结构的转型为人民币升值提供了现实基础，再加上汇率具备抑制输入型通胀的功能，从中长期看，人民币正处于并将在较长的一段时间内处于上升通道。随着国际炒家石油期货获利套现和全球经济的持续低迷，油价近期维稳是大概率事件。
高铁对航空的影响:虽然以京沪高铁为代表的高铁减速将减小对航空需求的分流，但是我们认为高铁对航空需求影响的核心是航空票价，而非航空需求流量。从已经开通的武广，宁波厦门等高铁来看:尽管高铁开通半年后航空需求流量能回归常态，但高铁对票价的抑制却是持续的。所以高铁的陆续开通可能使航空业2011、2012年的盈利持续增长具有不确定性，相对而言，高铁对南航的影响要明显小一些（对公司影响最大的东南沿海高铁的主要时速为250公里）。
（具体内容请见附件）
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