| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年05月31日 13:57 |
作者： |
关滨 |
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撰写时间： |
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重要事件：
上周中石油大股东宣布“增持”后，神华“回购”之呼声也不绝于耳，大有能源股率先托市之势！投资者在把握短期机会时，还应判断市场是否会过度放大“增持”和“回购”等暂时性刺激因素，同时不应忽略基本面的变化趋势。“增持”和“回购”本不相同：股票回购，反映的是上市公司管理层的资本纪律，在没有更好的投资机会时，退让部分现金，让自愿的股东另谋发展。回购后股票注销或者作为库存股，对全体剩余股东都带来增厚。而增持是不触发要约收购的前提下，大股东的投资行为。值得注意的是，市场关注的神华“回购”，仅仅是年度股东大会通过的一般性授权，并不具有实质的意义。不像“协调行动”：因为能源上市公司及其母公司的现金存量和净流入量有较大“贫富”差异，我们看不出能源企业有“集体回购”或母公司们有“协同增持”的趋势。
历史显示对A股更有效：中石油在2008年9月份公告增持计划后的两个月内，其A股表现领先上证综指12个百分点，而港股走势和恒生指数一致。
投资要点：
国际原油价格仍维持在高位，上游有望录得较高盈利；炼油业务二季度亏损较大，三季度有望好转，政府上调航空煤油价格，预示着成品油定价有望更灵活；销售方面：批发毛利近期仍位于高位，零售折扣基本取消；化工：受国内紧缩政策等影响，下游需求较弱，但随着中石化将下调6月份石脑油出厂价190元/吨，化工产品毛利下滑势头可能减弱。我们认为，今明两年行业盈利将维持在历史高位，目前投资者普遍低估中石化基本面改善的前景。我们建议投资者在把握“增持”及“回购”机会的同时，不要忽略估值最低但实际趋势向好的中石化。中石油如果在减税和提高气价等方面获得实质利好，中石化的受益程度应该更大。
（具体内容请见附件）
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