| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年10月21日 15:55 |
作者： |
林益欣 |
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撰写时间： |
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三季度业绩预测：预计中石油中石化业绩环比回落我们预计中石油2009年三季度净利润为302亿元，合每股0.165元，环比降低8%，主要由于二季度基数较高，确认了一部分补贴款。我们认为其上游板块将受益于原油价格回升，三季度WTI均价为68美元/桶，较二季度的52美元/桶环比上涨30%。2009年1至3季度净利润预计为807亿元，合每股0.44元，同比降低6.8%。
我们预计中石化三季度净利润为165亿元（每股0.19元），环比回落25%，主要由于三季度炼油和化工毛利预计环比回落，三季度炼油毛利预计为6-6.5美元/桶，较二季度的9.2美元/桶明显回落。预计1至3季度净利润合计为498亿元（每股0.57元），较去年同期同比增加182%，主要由于今年开始实施成品油新定价机制。
中海油2009年三季度收入预计将受益于油价回升。产量受台风影响，可能会低于全年产量计划225-231百万桶油当量，但影响不大。扣除已复产的惠州21-1气田，惠州油田群公司权益产量为7.26百万桶/年，预计可于2010年中左右复产，今年预计可能减少产量2百万桶，相当于计划产量的0.8%。
关注要点：
中石油：关注三季度是否确认税务核查补交税款。中石化：关注三季度炼油毛利回落情况。中海油：关注油田复产情况。
估值与建议：
受美元贬值推动，目前油价已上涨接近80美元/桶。根据宏观组的判断，美元将呈震荡贬值趋势。我们将2010年和长期油价假设从70美元/桶和80美元/桶上调至80美元/桶和90美元/桶，相应将中海油、中石油、中石化2010年的盈利预测相应上调13%、20%和18%至1.2港币、0.99港币和0.96港币：
（1）对于中海油，我们相应将12个月目标价上调13%至14.7港币（2010年目标市盈率12.25倍）。由于中海油为纯上游石油公司，且其产量增长和勘探前景良好，其仍为港股石油公司的首选，维持推荐的投资评级。
（2）对于中石油，我们相应上调12个月目标价20%至10.2港币，由于中石油港股和A股09年的市盈率高于国际可比公司，且短期内投资者不应对天然气业务抱有较高的预期，加上3季度业绩预计较弱，我们建议短期内回避中石油，维持H股和A股中性的投资评级。
（3）由于中石化3季度业绩预计一般，且目前油价接近80美元/桶，超过80美元/桶新定价机制将逐步压缩炼油毛利，建议投资者逐步获利了结。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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