| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年05月12日 15:33 |
作者： |
聂迪中;杨鑫 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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上月股价表现回顾：
由于航运公司一季报业绩低于预期，航运板块整体跑输大盘，中金航运A股指数过去一个月回落6%，跑输大盘1个百分点。其中中海集运和中国远洋分别下跌10%和9%，在板块中处于领跌位置；中远航运、招商轮船走势与大盘基本一致；长航油运上月上涨3%，跑赢大盘7个百分点，走出独立行情。
行业数据点评：
集装箱运输：4月份集运市场已步入旺季，上海出口集装箱运价指数从4月初的1012.63点上涨6%至5月6日的1069.03点。但是细分市场却出现分化：美线运价提升，4月份货量不断攀升，美东航线甚至出现爆舱及甩箱的情况。美西、美东航线5月6日基本港市场运价分别为1843美元/FEU及3209美元/FEU，较4月初分别上涨13%及10%。主要船东大客户运价谈判基本结束，平均为1800美元/FEU，比去年的1900美元/FEU略低，但高于之前1600美元/FEU左右的现货运价。欧线运价续跌，虽然货量不断恢复，但是由于运力不断投放和部分船公司压价揽货的行为，欧洲和地中海航线市场运价较4月初均下降7%，分别报收919美元/TEU及914美元/TEU。从供给方面4月份交付船舶75%是8000TEU以上的大船，对于欧线运价有较大压力。二三季度为传统旺季，美线随着大客户运价谈判的结束已经有所上扬，而欧线在超跌后也有可能出现一定幅度的反弹。我们继续维持旺季运价攀升，但是高度难超去年的判断。长期来看，未来集运行业供求仍处于弱平衡状态，船公司联合程度以及经营策略仍对运价起到重要作用。考虑到国际油价维持高位，预计班轮公司盈利明显低于去年。
散杂货运输：4月中旬以来BDI低位反弹，但反弹高度有限，5月9日报收1348点。纵观前4个月BDI基本维持在1000-1600点区间的低位震荡，大部分船公司难以盈利。从需求的角度看来，中国铁矿石进口量4月份同比和环比分别回落4%和11%；国际煤炭价格高企，4月份煤炭进口量表现仍然不佳。从供给的角度分析，4月份运力净增量增速继续放缓。我们预计BDI在5月将震荡调整，上行空间有限。长期来看，干散货海运市场运力将持续过剩，我们维持2013年前运价无法真正逆转的判断。
油轮运输：4月份原油轮市场继续震荡走低，中东到远东VLCC的TCE租金水平由3月份的3.5万美元/天下降至4月份的1.5万美元/天,5月6日进一步下探至1.0万美元/天。二季度是传统的油轮运输淡季，我们预计运价将低位震荡。
长期看来2011年油轮行业仍难以出现实质性反转。
投资建议：
航运板块：维持板块的中性评级。
中海集运（601866.SH）：由于一季报业绩低于预期，股价从前期高点累计回调22%。公司公布的去程涨价计划，5月15日和6月1日将分别上调地中海航线和欧洲航线的运价，幅度为50美元/TEU和275美元/TEU。往后来看，我们认为油价趋稳和旺季运价反弹将给迎来介入时机。
中国远洋（601919.SH）：A股股价距前期高点回调了10%；目前的股价与09年初金融危机后的水平相当，下跌空间十分有限。我们认为短期股价存在超跌反弹机会，但行业基本面并未发生根本性转变，较难有持续跑赢大盘的机会。
中远航运（600428.SH）：短期来看，投资者会担心国际局势动荡对中国海外工程项目的负面影响，以及二季度的业绩下滑。而长期来看，中国海外工程承包稳健增长的大趋势并未改变，中远航运长期的成长故事也并未改变。同时基于广阔的长期成长空间和短期的负面投资情绪，我们维持7-10元的区间交易。
风险：
受政治风险影响国际油价大幅飙升、二季度交船量超预期、外部宏观经济差于预期。
（具体内容请见附件）
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