| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月25日 14:42 |
作者： |
纪云涛;曾旭 |
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投资要点：事件：2月17日以来，随着国际油价短短六个交易日暴涨19%，海外集运股连续大幅下跌（中海集运港股下跌14%，长荣航运跌8%，东方海外跌14%，马士基跌7%）
点评：
一、海外集运股集体下跌的短期促发因素是油价暴涨。
近期中东局势动荡，埃及、也门、伊朗纷纷爆发民主运动，引发油价逐步走高，非洲第三产油大国利比亚的流血冲突则进一步推动油价暴涨。2月17日以来，WTI油价大幅上涨超过18%并突破100美元/桶大关。
去年年末，主流研究机构对2011年平均油价的预期基本在90－100美元/桶之间，油价出人意料的在2月份便突破预测值上限。
二、油价暴涨对集运股直接造成两种负面担忧。
1．若油价持续暴涨，将干扰到美国经济复苏的进程，从而影响美国进口需求。美国最近几个季度的经济数据相当理想，同时通胀水平维持低位。若油价逐步温和上涨，反映的是美国经济和原油需求持续好转；但油价短期暴涨则产生负面影响——市场担心将推升美国CPI，并导致收紧货币预期提前，严重的话甚至会导致滞涨。而资本市场和集运船东普遍对今年美线需求看好，这亦是前期集运股上涨的主要理由之一。油价上涨对该预期形成冲击，导致近期海外集运股连续回落。
2．油价上涨将显著增加船东成本。燃油成本是集运船东主要成本支出之一，从中海集运的历史数据看，燃油成本占总成本比重通常在20%－30%之间。根据我们的盈利预测模型，油价每上涨5%，公司业绩将减少0.04元。油价超预期上涨，集运股业绩存在下调风险。
三、近期集运市场表现逐渐印证我们前期的观点，而市场对今年集运股业绩预期过高。
撇开油价暴涨的突发因素，我们认为市场对2011年集运股的业绩预期也有过高之嫌：12月底以来，市场基于去年集运业绩大幅改善、2011年美国复苏可能超预期、集运供需相对平衡三大理由，理想化的认为今年集运股业绩将继续同比大幅增长，集运股存在趋势性大机会，对1季报业绩的预期也相当高。
（具体内容请见附件）
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