| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月14日 14:46 |
作者： |
唐笑 |
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撰写时间： |
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事件：
中国建筑、中国中冶股价自底部上来已经有15%左右的涨幅；中国中铁、中国铁建也有较小幅度的上涨。
评论：
坚持2季度策略中的观点—目前正是公司表现与市场预期发生逆转的临界点：我们在2季度策略中对这一观点进行了详细的论述：之前大型建筑公司表现经常低于预期，比如中铁08年的汇兑损失，铁建在沙特的亏损等；站在目前这个时点上，市场对于中铁、铁建的营业收入产生天花板方面的担忧，即收入和利润负增长，对中国建筑的预期也在地产调控、投资下降的影响之下也被打到很低的位置；市场对于大型建筑股的预期已经足够差；同时向未来看，实际情况正在转好，超预期事件发生的概率在增大，频率在增多。因此已经迎来了大型建筑股的长期投资机会。
保障房就是上述“超预期”的第一次体现：从调研情况来看，中国中冶、中国建筑目前在手保障房订单非常可观，分别达到3000、1000万平米以上；从收益率的角度，由于之前大部分保障房建设合同只是房建环节，因此收益率较低，自2010年中期以来，较大比例的保障房订单属于一体化经营，从土地开发到房建均由一个企业承建，从目前已经建成移交的情况来看，销售净利率分布在5-7个点之间，该比例大大高于之前市场预期的3%。保障房在订单、收益率上的超预期将最终体现在相关企业超预期的收入、利润上。此外从国外的情况来看，政府主导的保障房建设最终将会是一个长期的可持续的过程。而我国目前正处于大力建设保障房的起始阶段，因此保障房是能够在较长时间内对企业业绩形成实实在在的增厚的。
穷则生变、变则通达—企业开辟多种业务模式：近年来，中国建筑、中国中冶、中国中铁、中国铁建等大型国有建筑企业积极调整业务结构，开拓新的收入、利润来源，公司抵御风险的能力大大增强。如下图所示，从毛利占比的角度，几个公司业务分散程度不一，以中国建筑、中国中冶较为分散，其中中国中冶在业务的种类和行业跨度方面来得更为宽泛。这使得未来的超预期因素的来源更为广泛，概率增大，频率增多。此外中国中铁、中国铁建也在积极探索新的业务模式和领域，实现业务均衡、持续发展。
（具体内容请见附件）
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