| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月08日 15:11 |
作者： |
吴慧敏;张松 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
保障性住房将是贯穿2011年的核心投资主题，“十二五”规划明确提出，未来五年将新建3,600万套保障性住房，包括2011年1,000万套，2012年1,000万套，2013-2015年共1,600万套。我们认为，当前市场并没有充分认识到保障性住房开发给建筑施工类公司带来经营模式的变革和盈利能力的提升，我们看好国内房屋建筑龙头企业的长期发展，积极推荐A股的中国建筑和H股的中国建筑国际。
理由：
1、现阶段保障性住房的模式有哪些？自2010年国家加大保障性住房建设力度以来，现阶段国内保障性住房开发模式主要包括施工总承包、限价开发、提供服务、投资开发、城市综合开发等五种模式（详细介绍见文中表格），以施工工程换土地、以保障性住房换商品房开发、以房建换基建，借助保障性住房大规模的发展，相关公司有望快速实现市场优质资源的集中和市场份额的显著提升；2、参与保障性住房的盈利能力提升空间？现阶段房屋建筑公司营业利润率普遍在2%上下，而按照以上五种模式参与保障性住房建设，营业利润率普遍在3%-6%之间，甚至可以达到10%以上，即同等规模下，盈利水平有望提升5倍，长期上看，将有望显著提升房屋建筑公司的综合盈利水平；3、大型房建公司的综合优势？我们认为，保障性住房将是大型建筑公司的主战场，理由包括：1）国企背景，参与保障性住房建设是企业战略所需；2）专业具备优势，包括房屋建筑施工、房地产开发经验丰富；3）跟地方政府、地方银行关系深厚，资信等级较高；4）现金流相对稳定，支持项目开发；4、中国建筑系的目前参与情况？据不完全统计，中国建筑（601668.ch）自2010年以来以施工总承包方式承建超过600万平米，以房地产开发模式超过100万平米，再加上投资200万平米，综合开发100万平米，累计在施工项目规模超过1,000万平方米，占其全部房建面积比例近4%；中国建筑国际（3311.hk）目前保障性住房投资类合同额达42.1亿元，占其全部在手订单的比例达10.8%。
估值与建议：
当前股价下，中国建筑2010、2011年市盈率分别为13.2倍和10.4倍，与其它地产公司相比，公司现金流充裕，且在保障性住房领域拥有“建筑+地产”的优势，目前公司估值处于建筑和地产板块的底部，维持“推荐”的投资评级。
中国建筑国际2010、2011年市盈率分别为23.9倍和16.4倍，我们看好公司在中国大陆以及香港市场的增长前景，尤其是在中国保障性住房市场的发展，维持“推荐”评级，目标价为9.2港币，对应当前价格有22.2%的上涨空间。
风险：
保障性住房投资放缓，信贷紧缩。
（具体内容请见附件）
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