| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月14日 14:43 |
作者： |
叶洮 |
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与发达国家相比，我国人均用铝量仍较低，随着我国城镇化率的进一步提升、经济结构转型中伴随的消费与产业升级持续深化，我国铝消费内生增长空间依旧十分广阔。油价高涨、铜铝比创新高等因素为铝的替代、普及与推广创造了积极的外部环境，也有望成为铝性能提升的催化剂；而丰富的铝资源，又使得铝的产业化规模应用不存在资源瓶颈。
从经济增长的宏观层面、行业演变的中观视角、企业发展的微观行为，我们都发现目前铝产业从初级电解铝的冶炼步入精深加工都将成为一种必然的趋势。铝加工产品一般以“铝价+加工费”的方式定价，在下游需求总量与结构增量出现快速增长时，具备技术优势、渠道优势、成本优势、区位优势的公司，其加工费率不仅可以得到保障，还存在提升的可能，若叠加产能扩张因素，业绩的增长将是快速而显著的。
2010年我国汽车合金箔需求量超过18.6万吨。我们预测，2011-12年需求量分别为24.6、30.8万吨/年，2010-12年复合增长率约为23%。中期来看，我们判断，随着整车及汽车零配件产业向中国转移，未来国内汽车合金箔厂商面对的将是全球市场。中性假设下，2012年全球汽车合金箔的需求量为88.94万吨，2011-12年复合增长率为10%。
铝电解电容器在传统消费电子领域快速增长的同时，其在变频电机、节能灯、风电、电动汽车等领域的应用亦不断延伸。在中性假设下，基于对我国变频器市场规模的简略测算，我们认为，2012年我国电极箔需求量有望达到4.98万吨，未来三年我国电极箔需求量复合增率为26.7%。
根据我们的研究，高速列车用铝型材消费量将自09年的1.01万吨增至2012年的4.63万吨，复合增速达66.1%；同期地铁列车市场的铝型材消费量将自09年的0.86万吨增至2012年的2.04万吨，复合增速33.4%；而中性假设下，2010-2015年汽车用铝型材市场年复合增速将保持在21%左右，2015年市场规模将达到50万吨以上。
重点公司：常铝股份、东阳光铝、新疆众和、南山铝业、云海金属等。
风险提示：产能投放过快、新兴产业发展进程低于预期
（具体内容请见附件）
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