| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月15日 14:45 |
作者： |
沈维 |
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本周行业焦点
1.资金利率节后继续回落，资金紧张局面明显缓解。央票发行重启，回笼功能或将恢复。继节前两个交易日货币市场资金利率大幅回落后，春节后资金利率如期继续回落，目前1天/7天回购利率均在3%以内。3个月央票重启后，一二级市场利差缩窄至42bp，随着资金紧张压力进一步缓解，央行无需或仅需调整一次发行利率即可与二级市场接轨，公开市场回笼效果即将显现。本月和下月公开市场到期资金分别为4150和6670亿元，公开市场回笼力度或会加大。
2．第三次加息非对称特征明显，对息差和业绩影响中性。我们的看法：
（1）本次加息的非对称特征明显：本次加息对行业息差和利润影响中性，前三次加息的累积影响仍偏正面。（2）加息符合预期并凸显通胀压力；短期内采用公开市场回笼和差额准备金工具的可能性较大，减弱普调准备金预期，有助于缓解银行流动性压力。（3）仍需观察多次加息对地产市场影响；（4）货币政策收紧环境下，低估值银行股仍有防御价值。
3.大中型银行通过控股保险、信托搭建综合金融平台的尝试不断。目前大中型银行通过控股保险、信托搭建综合金融平台的尝试不断。银行业过去“做大规模吃息差”旧盈利模式的不可持续性是制约银行股估值提升的关键因素之一。类似的收购兼并是银行着眼长远的战略布局，而短期内，银保和银信的深层次协同效应尚难体现。这是受目前监管环境制约的，而现有合作方式不需通过控股亦能实现。
4.据媒体报道，春节后央行对部分中小银行（主要是城商行）实施了差别准备金率。我们认为：（1）差别存款准备金动态调整工具对银行信贷投放具有较强的约束作用，尤其是对准备金实施差别化利率，将加大银行超额投放信贷的成本。（2）目前若仅针对部分信贷投放过快的中小银行实施，对行业整体影响不大。（3）预计2011年信贷投放节奏将更趋于平稳，但行业信贷投放的季节性特征仍难消除，上半年整体投放规模仍会明显高于下半年。
行业观点及股票组合
货币政策收紧环境下，低估值银行股仍有防御价值。2011年，银行盈利资产增速已被迫放缓；息差因市场化利率走高和议价能力提升仍有向上动力；资产质量仍稳定，变动趋势需视宏观经济走向。看好银行股中长线绝对收益机会，但短期仍受制于通胀及政策收紧；因估值低，目前防御价值凸显。
（具体内容请见附件）
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