| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月27日 16:04 |
作者： |
康志毅 |
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传媒产业上有压力下有动力，未来上升空间广阔
传媒板块当前市盈率50倍，全部A股市盈率19倍，传媒板块估值是沪深300的3.3倍，处于近四年估值的高位。在市场最悲观的2008年底，传媒板块市盈率大概在34-35倍，沪深300市盈率12倍左右，传媒板块估值达到沪深300估值的2.6倍。09年中国传媒总产值4908亿元，同比增长16.3%，四年复合增长率14.2%，高于同期GDP增速。但传媒板块长期的估值溢价并不完全来自于板块业绩的增长，我们认为市场之所以长期给予传媒板块较高的估值水平，主要由于整个产业下有动力（经济高速增长，人民娱乐消费诉求不断提高），上有压力（政策管制，改制进程缓慢以及版权环境恶劣），致使产业规模长期处于一种压缩状态，随着压力的逐步缓解，整个产业未来释放的空间将非常大。
三网融合对有线网络影响暂时偏中性，须更多关注政策
由于要向电信企业租借国际互联网出口带宽，同时大量互联网内容处于电信网络中，考虑到网间结算的因素，宽带接入短期将难以成为广电的优势业务，不必过分夸大；双向化和高清互动还处于推进的过程中，难以支撑有线电视提价和收费；2011年更多需要关注的是具有减税和补助题材的公司，跨区域收购的可能性虽然已经降低（由于国家有线网络已经开始筹建的原因），但仍值得关注。国家级有线网络公司的筹建已经提上日程，未来有望成为广电阵营参与三网融合的主体，对行业发展也将产生深远的影响。
电影产业迎来黄金繁荣期，广告公关随经济复苏，关注整合
电影市场将维持高速增长，市场集中度会进一步提高，板块内上市公司竞争力突出，受益于行业的快速增长，在未来几年将保持高于行业增速的增长；电视剧市场难以实现大幅增长，集中度亦会逐渐提高，相关公司业务成长性将主要取决于内容产品的竞争力。随着2010年宏观经济企稳，2011年广告行业增长可期；整个广告行业（包括公共关系）集中度并不高，整合将是行业发展的趋势，看好内生增长稳定，战略扩张意识强的公司。
下调传媒行业至“低配”评级。上市公司所处子行业的成长性、受政策管制程度以及版权环境的影响是我们考虑的主要因素，根据这一逻辑，我们给出“华谊兄弟+蓝色光标+博瑞传播”的投资组合。
（具体内容请见附件）
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