| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月27日 15:58 |
作者： |
谷三剑 |
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投资要点
通货膨胀与人民币升值预期下的产业持续整合，使煤炭行业供需结构可预见性增强，行业竞争形态开始演变，价格朝向利于供给者方向变动，并被流动性、通胀和人民币升值所推升。这是未来两年煤炭行业重要的投资主题。
煤炭行业兼并整合不断深化，兼并整合的累积效果将不断显现
十一五期间煤炭行业得到重新定位并实施资源整合，国家和主要产煤大省对小煤矿持续开展关停整顿，取得明显成效。这将给行业带来深远影响，使行业供需的可预见性加强，竞争形态也将由过度竞争向垄断竞争演化，未来大矿间合作将多于博弈，煤价将出现易涨难跌的局面。整合的一个后果就是供给端易于取得共识，对产量控制与协调加强，另一结果就是行业可预见性加强，包括对供需形势和煤价的预测。
未来两年供需格局向好
未来两年供需格局向好。全国煤炭供给重心进一步向西移，主要产煤省2011年产量增长平稳。受到复产政策调整和多方主体利益的纠葛，山西小煤矿复产进度远低于预期，多数预计要到2012年下半年以后方能投产。明年铁路新增运力约1亿吨，低于今年运力增量，铁路依然是未来两年煤炭供需的制约因素，需到2013－2014年方能缓解。需求方面，明年节能减排工作告一段落，且明年和后年分别是十二五开局年和领导人换届年，从历史和现实来看，我们认为煤炭需求增量将可得到保障，而中国经济保持较快增长使得存量需求仍将惯性平稳增长。总体而言，我们判断未来两年供需格局向好，保持在一个较为健康的均衡水平上。
流动性充裕下，通胀与人民币升值预期推升资源品价格，带来超预期可能
国际上，美国、日本等发达经济体开始新一轮宽松货币政策刺激经济和就业，全球流动性将再次充斥市场，大宗商品、资源资产等将再次受到投机和投资资金的偏好。国内，经过09-10年信贷近18万亿的极度高增长，国内存量货币M2已高达70万亿。尽管明年信贷增长预计将有所放缓，但我们认为，作为十二五开局年，在通胀势头得到有效控制的情况下，追求经济的适度增长和维持就业依然是政府的优先命题。所以，我们判断，明年的信贷和流动性总体将是“收但不紧”的态势。在流动性充裕下，通胀与人民币升值都将指向资源品价格的上涨。这将使明年煤炭价格保持在高位，并带来超预期的可能。
把握通胀和人民币升值下的产业持续整合，寻找阶段性和超预期的投资机会
（具体内容请见附件）
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