| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年12月24日 14:51 |
作者： |
郑栋;陈鹏扬;张涵一 |
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撰写时间： |
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行业近况：
北京宣布《北京市小客车数量调控暂行规定》实施细则，对北京市机动车实施管理。主要措施包括通过个人摇号进行配额管理，事业单位用车控制以及企业用车配额限制。
评论：
调控具有全面性影响，且示范效应较强。由于个人购车将通过摇号进行配额限制，且配额无法转让，与上海牌照拍卖制度不同，北京的配额限制影响全面。而且作为首个试点城市，北京的调控将具备较强的示范效应。
行业增速将回复正常水平。2009年以来政策的支持使得中国汽车行业连续于两年内录得超过30%的超常规增长。此次北京小客车数量调控政策的出台以及最近汽车购买优惠政策的陆续取消表明政策的立场正由“支持”转向“中性”。然而，中国汽车行业内在增长驱动因素（居民收入增长、消费升级）不变，我们预计未来几年中国汽车行业增速将保持在10%~15%的水平。
短期内调控政策将继续对汽车股股价形成压力。此次调控政策的力度大于我们的预期，比如2011年北京小客车配额指标为24万辆，相比2010年预计60万辆的上牌量同比下降60%；另外还对住京外地人的购车资格进行了较多的限制，且北京的政策具有较强的示范效应，市场对于汽车行业的整体增速的预期将有所下降。
零部件企业有望产生跨周期成长的品种。首先，零部件企业有望通过新产品的开发以及客户的开拓实现快于整车企业的成长；其次，零部件企业的产品售价趋势稳定，利润波动相对整车企业而言更小；最后，零部件企业产能扩张弹性较高，企业有望通过灵活的产能扩张安排保持较高的产能利用率。
汽车经销商有望实现“存量推动型”成长。中国目前已经拥有世界第一的新车销量，未来增长率将回复稳定增长水平。相比之下2010年底中国汽车保有量预计只有8000万辆左右，预计仍有5~6倍的上升空间。保有量的上升将推动汽车经销商的售后服务以及二手车交易的发展。我们预计未来10年中国汽车经销商行业增速将达到19.4%左右。
汽车股表现有望出现差异化发展。在行业增速回复平稳发展阶段，拥有核心竞争优势的零部件、汽车经销商龙头有望依靠独特的定位实现长期增长故事，带来长期投资回报。而优质的整车企业将通过合理的生产经营策略在周期波动中带来业绩超预期推动的投资机会。
估值与建议：
目前A股汽车股估值中枢为13倍2011年市盈率，处于历史估值的中低端，有一定安全边际。我们相对更看好受调控政策影响较小的商用车及零部件企业，重点推荐中国重汽、银轮股份、华域汽车及福耀玻璃，港股汽车股估值中枢在13倍2011年市盈率，处于历史中高端，我们推荐中升控股、大昌行、敏实集团以及信义玻璃。
风险提示：
政策变动所带来的新车销量以及售价的波动
（具体内容请见附件）
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