| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月14日 16:23 |
作者： |
王清涛 |
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2011谨慎中前行对2011年汽车产销量的预测是徒劳的，历史无数次证明了这一点。影响汽车行业的因素众多，需求面、供给面和政策面的任何变动，都可能导致出乎意料的结果。我们力求从这三个方面去把握汽车行业的脉搏，从而推导一个严谨的投资逻辑。长期而言，汽车行业处于快速增长的通道，但是需要警惕小调整，也许就是2011年—谨慎中前行吧！
城市消费再次担当主力但不值得有很高期待中国汽车信贷可获得性差，依靠历史积累的财富进行各种耐用品的消费，完成历次消费结构升级。这种模式导致积累—消费—再积累的“阶梯形”恩格尔习系数出现，我们通过考察发现了这一点。在2001~2008年城市居民完成一次消费结构升级进行再次积累时，农村居民快速消费追赶与城市居民的差距，现在恐怕已经到了“强弩之末”——汽车下乡刺激是不是一个佐证？因此，城市居民可能再次接过汽车消费的大旗，中档轿车、SUV、轻客将是主力车型。但是，汽车与环境、交通的矛盾变得异常突出，这可能构成城市汽车消费的重大障碍。
汽车行业盈利能力暂时无忧除了销量，能影响汽车盈利能力的还有车价和成本。我们判断，汽车销量继续大幅增长的概率很小，但是不至于调整的很厉害，目前看不到诸如2008年的系统性风险会在2011年重演。原材料价格和人力成本虽然有上涨压力，但是它们对净利润的影响在悲观假设下也只有5%，厂商完全可以消化。但是产能利用率带来的影响确实巨大的，历史上产能利用率、车价指数和销售利润率的高低谷完全吻合！80%以下产能利用率将导致盈利大幅下滑，扩产较为激进的比亚迪、吉利汽车等民族品牌明年将是一幅什么场景呢？客车行业增幅平稳，产能扩张缓慢，其高产能利用率是可以保证的。
期待政策暖风政策对汽车行业的影响是显然的，也不尽然。我们认为2009年初的购臵税减征、汽车下乡和以旧换新的政策效果并不大，因此是否退出不必给予过多关注。汽车信贷或促进二手车市场的实质性政策或许是可以期待的暖风。新能源扶持政策也是必须的，新能源客车先行也是确定的，客车龙头企业的投资机会较大。
投资建议横向比较，汽车及零部件行业的估值和其成长性并不匹配；纵向比较，估值也处于历史的底端，理论上存在投资机会。沿着我们分析需求面的脉络，我们推荐上海汽车和江铃汽车；沿着供给面的脉络，推荐金龙汽车和宇通客车；沿着政策面的脉络，仍是客车。零部件行业的投资机会在于拥有核心技术的高端装备企业，推荐天润曲轴和远东传动。重点关注上海汽车、金龙汽车、天润曲轴、远东传动。
（具体内容请见附件）
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