| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月10日 10:51 |
作者： |
张宇;张志鹏 |
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2010年汽车产销尚未收官，但全年约30%的增幅已基本锁定。
前十个月，轿车对于全行业增长的贡献率达到46%，增速领先的SUV在行业销量中的权重持续提升，增长贡献率也达到了14%。由于供给释放力度不大，行业的产能利用率仍居高位，企业增收更增利成为普遍现象。
2011年行业处于大普及周期和小调整周期的交汇点。新产能的陆续投放将使目前行业供应偏紧的状态出现扭转，产能利用率下滑将无可避免。虽然汽车产业政策出现180度转向的可能性不大，但“战略性退出，战术性扶持”的政策取向也已经明朗。此外，生产、使用环节的成本增加也将对行业产生持续的影响。总之，负面的因素不断累积，预计2011年汽车销量增速回落至10%左右，盈利增幅为15%。
SUV仍将领跑2011年。各细分行业中，SUV和大中客投资价值将被凸显，前者顺应消费升级的发展方向，后者内需稳定且出口持续恢复。相较而言，上半年轿车和重卡将受制于此前需求的集中释放，高基数基础上再续增长的难度较大。
投资亮点并不缺乏。在行业的调整年，兼并重组将成为市场关注的焦点，内在产业发展规律和外部政策驱动将加速行业的整合步伐。新能源汽车是未来十年行业最大的增长点，从整车到核心零部件再到上游资源的投资路径将被市场反复挖掘。此外，随着产业的不断发展，先进零部件厂商和经销商在产业利润链中份额也将日益增加。
估值具备一定的安全边际。目前汽车股的动态市盈率在15倍一线，处于A股市场的估值低端，实际上已经体现了市场对于明年汽车行业的悲观预期。尽管根据投资循环模型的分析，2011年汽车行业可能无法获取超额收益，但在普及周期的大背景下也不宜对行业过于看淡。所以，我们给予行业中性的评级。
上市公司投资建议。对于2011年汽车整车及零部件范畴内上市公司的投资逻辑，我们主要遵循重组题材、新能源汽车、优质零部件、细分行业龙头等四条主线。基于市场与我们对于上市公司预期和理解的偏差，我们重点推荐一汽夏利、金龙汽车、福田汽车、曙光股份、万里扬、中鼎股份、宇通客车、上海汽车。
（具体内容请见附件）
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