| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年12月06日 17:01 |
作者： |
陈鹏扬;郑栋;张涵一 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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本次目录中，一汽夏利和长安汽车受益程度较大。从进入补贴所在车型占其销售比重来看，本次补贴上市公司受益排序依次为一汽夏利、长安汽车、海马股份、力帆股份、长城汽车和吉利汽车等。其中，长安汽车部分微客产品也在补贴目录之中，凸显其产品节能优势；由于微车产品售价较低，3000元补贴将有利于销量较快提升。
双重补贴迎来销售高峰，4季度业绩将好于预期。4季度，由于节能补贴及购置税优惠的双重叠加以及明年购置税优惠可能取消，部分消费者会提前购车；年末历来为汽车消费旺季，11月乘用车销量预计环比和同比分别增长10%和28%；4季度乘用车销量环比和同比预计将分别增长23%和27%，龙头企业销量及业绩有望好于预期。
节能补贴推广减轻购置税退出压力。我们认为节能补贴政策有利于节能车型销量占比提升，尽快达到节能减排效果，在2011年此项政策仍将持续推广；企业在2011年车型改款时也会更多向标准靠拢，补贴覆盖面将明显提升。节能汽车补贴对于10万元以下车型而言补贴力度均较购置税七五折优惠更大，因此，虽然覆盖面远小于购置税优惠，但此项政策推广将缓解购置税退出压力，2011年整体而言政策补贴力度仅会略小于2010年上半年。
2011年1季度增速触底，全年预计增长15%。由于2010年1季度基数较高且政策扰动带来4季度部分提前消费，预计2011年1季度汽车销量增速将触底；但在沿海地区汽车销量稳定增长且中西部省份步入汽车普及期背景下，2011年汽车销量仍有望增长15%。其中，产品竞争力强且受政策影响较小的合资龙头企业销量业绩增长确定性更强。
估值与建议：
A股估值回归历史低端，H股偏好经销商及零部件企业。A股乘用车及零部件龙头公司估值普遍回落到2010年11~13倍PE估值区间，对应2011年市盈率仅在10~11倍，PE估值已经接近历史最低端，下行风险不大。我们认为目前估值已经反映较多对明年销量增速放缓的预期，业绩增长确定性较强的零部件公司以及竞争力强的乘用车龙头已经具备投资价值，主要推荐的公司有华域汽车（600741.CH）、福耀玻璃(600660.CH)、上海汽车（600104.CH）、中大股份(600704.CH)和一汽富维（600742.CH）；H股汽车股估值中枢在历史中高端（2011年12倍市盈率），我们更偏好汽车经销商和零部件企业，主要推荐中升控股（881.HK)，大昌行（1828.HK），敏实（425.HK)还有信义玻璃（868.HK）。
风险提示：
政策退出后销量下滑程度高于预期。
（具体内容请见附件）
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