| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月25日 15:40 |
作者： |
邵子钦;童成墩 |
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撰写时间： |
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事项：
10月21日保监会发布《关于改革完善保险营销员管理体制的意见》，提出保险营销员管理体制改革的总体思路：“稳定队伍、提升素质、创新模式”。要点包括：
①稳定队伍+提升素质。各保险公司和保险中介机构依法理顺和明确与保险营销员的法律关系。要规范公司招聘行为。要缩减保险营销队伍组织管理层级。要逐步转变人力和规模考核导向的利益分配机制，激励考核向基层绩优人员，向业务质量倾斜。要加强保险营销队伍建设，加大对保险营销员的教育培训投入和力度。要改善保险营销员的收入水平和福利待遇。
②创新模式。鼓励鼓励保险公司加强与保险中介机构合作，建立起稳定的专属代理关系和销售服务外包模式。鼓励保险公司投资设立专属保险代理机构或者保险销售公司。鼓励包括外资在内的各类资本投资设立大型保险代理公司和保险销售公司。
评论：代理人渠道改革将是漫长的渐进过程，短期影响中性。主要判断依据：
一是，目前客户认知的是公司品牌。由于社会诚信体系尚未建立，保险经纪公司和代理公司拓展业务相对艰难。截至2010年上半年，全国共有保险专业中介机构2538家。其中，保险代理公司1856家，保险经纪公司381家，保险公估公司301家。保险经纪公司和保险代理公司的保费占比仅为4%。
二是，代理人队伍的独立性尚待培育。由于单一代理制下，代理人非常依赖保险公司在招聘、培训、品宣、中后台的全面支持，脱离保险公司自立门户现阶段存在一定难度，也很难具有谈判能力。若保险公司投资设立专属保险代理机构或保险销售公司，增强了独立性，但并不会对保险公司盈利产生实质性影响。
渠道改革是大势所趋，长期导致行业分化。渠道改革大势所趋的判断依据：
一是，在诚信的前提下，保险代理机构更具中立性和代表客户利益。
二是，由代理人渠道的金字塔结构决定，与其他渠道相比成本偏高。
行业分化的展望：
一是，保险经纪公司和代理公司迎来良好发展时机。有望在小基数上快速增长，但整体规模短期内难有优势。
二是，具有品牌力的保险公司，将在与中介机构的谈判中具有明显的竞争优势。
三是，具有渠道创新能力的公司将脱颖而出。保险行业正在步入E行销时代，不仅有中介机构的竞争，更有银保、电销、网销的竞争。因时而变的公司有望在未来行业高成长阶段获得更大市场份额。
具有27%-57%的上涨空间，维持行业“推荐”评级。
人寿、平安、太保2011年估值分别为35.5元/股、102.1元/股、34.4元/股。寿险假设贴现率10%-11%、长期投资回报率4.7%-5.0%、21-24倍新业务乘数，产险、银行、证券按2倍PB，信托、集团及其他按1倍PB计算，人寿、平安、太保2011年估值分别为35.5元/股、102.1元/股、34.4元/股，分别较目前股价有31.3%、57.1%、27.1%上涨空间。
维持中国平安“推荐”评级、中国人寿和中国太保“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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