| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月12日 16:04 |
作者： |
邵子钦;童成墩 |
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撰写时间： |
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事项：
据香港媒报道，AIG将以每股18.38-19.68港元的价格出售其58.6亿股AIA股份，筹资约149亿美元。目前已录得逾5倍超额认购。另外，由于市场需求反应热烈，AIA可能行使增发权，增发20%股份。具体日程如下：招股日：
10月18日-10月21日、定价日：10月21日、上市日：10月29日。
评论：
AIA发行价隐含静态P/EV1.4倍，新业务倍数13.9倍，香港市场给予公司“中国故事”溢价。
按定价上限19.68港元计算，截至2010年5月31日（公司半年会计截止日期）的静态PB为1.8倍、PE为14.4倍、P/EV为1.4倍、隐含新业务倍数为13.9倍，说明香港市场给予公司未来成长性溢价。
①公司目前中国大陆业务占比低于10%。目前公司业务主要来自香港、泰国、新加坡、韩国。从2009年6月1日至2010年5月31日一个完整年度数据来看，AIA中国大陆标准保费占比10%，新业务价值占比8.3%。中国大陆新业务利润率30%，略低于公司整体利润率（35%）。中国大陆代理人约为2.3万人，占公司代理人总数的7.4%。
②未来成长性主要来自“中国故事”。从2008-2009数据来看，公司中国大陆总保费增速分别为15.9%和9%，远高于公司总保费增速，分别为7.4%和-4.7%。其中，公司中国大陆新业务保费增速2008和2009分别为-10.1%和2.2%，2008年低于公司新业务保费增速（-4.4%），2009年明显高于公司新业务保费增速（-21.6%）。与中国大陆相比，香港、新加坡、韩国寿险市场相对饱和，增长乏力。
与AIA相比，中资保险公司成长确定，估值更具安全边际。
AIA13.9倍的新业务倍数，对应的是2009年新业务保费增速-21.6%（公司未披露对应期间的一年新业务价值增速）
尽管2010年上半年一年新业务价值同比增长30.7%，但与历史数据相差悬殊，可持续性有待观察。而同期中资A股保险股隐含的17.9-20.4倍新业务倍数，对应2010年上半年一年新业务价值增速为11%-44%。比较而言，中资保险公司业绩增长更为确定，从相对估值角度看，也更具安全边际。
AIA超募有望成为保险股上涨的催化剂。
在此轮“通胀恐慌”行情下，保险股表现抢眼。除了价值低估的基本面因素之外，AIA超募有望再次将投资者眼光集中中国保险增长潜力上来，成为股价催化剂。继续维持行业“推荐”评级，维持中国平安“推荐”评级、中国太保和中国人寿“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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