| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月11日 14:40 |
作者： |
金麟 |
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引言
保险公司的净利润表现很大程度上受公司投资收益的释放动力影响，使实际净利润偏离预期的可能性非常大，但这不影响净资产的预测，因此，净资产变化能够较好的衡量公司经营的实际表现。由于寿险经营的长期性，当期净资产变化既反映了当期的经营成果，也很大程度反映了过去的经营成果。
研究结论
净资产预期：沪深300从2010-6-30的2563点上涨14.53%到3季度末的2935点，预期国寿净资产较二季度末增长8.08%，平安净资产增长9.50%，太保净资产增长6.47%。
回顾2010年上半年，在A股（沪深300指数）下跌28.3%的情况下，三家公司的净资产变化分别为：国寿增长0.21%，平安增长7.42%，太保下降0.90%。
通过对比分析，我们认为，除受权益市场大幅上涨和债券AFS变化影响外，影响三家保险公司净资产表现的主要因素如下：
1、新会计准则（2号解释）后三家公司的寿险利润释放能力存在差异。受寿险业务的历史积淀影响，相对而言，国寿和平安的利润释放能力更强。
2、非寿险业务的辅助效应。由于投资资产占比较小的原因，这个效应在权益市场涨幅较大的时候相对弱化，但是在权益市场下跌或者涨幅较低的时候，就具有较好的防御和辅助效应。
结论：
中长期来看，出于对未来寿险新业务增长和产险承保利润持续向好的预期，我们继续看好保险行业的发展。行业排序为：平安>太保>国寿。
短期来看，主要受寿险业务历史积淀影响，我们预期第3季度净资产增速表现为，平安>国寿>太保。
风险因素：2010年末传统险准备金折现率基准——750天移动平均的国债收益率下降对净资产和净利润的压力。
（具体内容请见附件）
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