| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月18日 15:11 |
作者： |
邵子钦;童成墩 |
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撰写时间： |
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公私财富再分配，家庭钱包增速超前
居民收入倍增计划将促使公私财富再分配。随着经济结构转型，居民在公私财富分配中将占有更大优势，家庭钱包增速有望超前。
居民储蓄存款正在脱媒，保险是必不可少的资产配置
保险不但满足保障需求，还具投资属性和财产隔离功能，是居民资产配臵结构中不可或缺的项目。
人口红利末端，拥有财富的中年人保险意识增强
2010年60岁以上人口占比为12.3%，2033年将升至25.4%。而2033年60岁以上的老人，现在正是37岁以上相对富裕的中年人。随着财富和年龄的增长，这部分人的保障意识不断增强，将成为创造保费增长的核心力量。
股市涨跌并不影响价值增长大趋势
从07-09的经验是：股市上涨阶段保单增速慢，下跌阶段保单增速快。因为股市下跌阶段，收益稳定的保险产品吸引力增强。由于内含价值贡献率较高的保障型产品，增长迅速，未来3-5年有望实现NBEV15%的复合增长率。
具有足够的安全边际
内含价值低估。人寿、平安、太保目前股价隐含的2011年新业务倍数分别为13.5倍、10.9倍、12.9倍，对应的每股一年新业务价值增长率10.8%、26.4%、16.5%。
建议超配保险
假设寿险贴现率10%-11%、长期投资回报率4.7%-5.0%、21-24倍新业务乘数，产险、银行、证券按2倍PB，信托、集团及其他按1倍PB计算，人寿、平安、太保2011年估值分别为31.6元/股、95.9元/股、31.1元。
维持平安“推荐”、人寿和太保“谨慎推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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