| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月29日 17:34 |
作者： |
曹恒乾;缴文超;温重伟 |
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撰写时间： |
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寿险保费增速强劲，净资产保持稳定，盈利能力有保障
从整个寿险行业来看，10年呈现出繁荣的景象，2010年1-7月的寿险原保费收入达到6127亿元，同比增长34%，整个行业依然处于一个强劲的上升期。三家上市保险公司在上半年指数下跌26%的情况下，净资产基本保持不变，中国平安甚至大幅上升了7.8%，超出市场预期，说明了在承保利润以及固定收益类资产的投资收益保障下，保险公司的盈利能力是十分稳健的。
承保利润分化，净资产安全边际平安最高，人寿次之
对于保险公司而言，净资产指标比净利润指标更具参考价值。由于投资帐户综合成本以及承保利润率的不同，三家上市保险公司净资产盈亏平衡对应的实际投资收益率分化明显，其中，得益于较低的投资帐户成本以及较高的承保利润率（约为5.5%），中国平安在实际投资收益率-2.53%的情况下，依然可以保持净资产不变，净资产的安全边际最高，中国人寿次之，为0.05%，而中国太保由于承保利润率较低（约为0.9%），净资产盈亏平衡对应的实际投资收益率至少为1.40%。
净资产三季度有望大幅回升
我们对净资产的影响因素进行细分，一方面是承保利润对净资产的提升；二是银行存款和债券（包括交易性、可供出售、持有到期类债券）
的利息收入；三是投资资产（债券净价、股票价格）的公允价值变动（包括交易性金融资产、可供出售类金融资产）对净资产的影响。三季度保险公司净资产有望显著回升（中国平安8.5%，中国人寿6.2%，中国太保4.4%）。
投资建议与风险提示我们认为从净资产变动分析来看，中国平安业绩风险最小，业务结构进一步优化，新业务价值增速高于保费增速，预测2010年EPS2.59元，评估价值70.42元，给予买入评级；中国人寿未释放浮盈较多，且09年下半年保费收入基数低，下半年业绩增长有望提速，预测2010年EPS1.28元，评估价值32.00元，给予买入评级；中国太保保费增速高于市场平均水平，产险业绩贡献提高，预测2010年EPS1.05元，评估价值28.35元，给予买入评级。
未来存在利率风险，重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
（具体内容请见附件）
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