| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月18日 15:14 |
作者： |
邵子钦;童成墩 |
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撰写时间： |
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股市循环效应将推升行业估值
目前市场被通胀恐慌所笼罩，大盘股正处于价值回归过程之中。保险股不仅在大盘股中成长性确定，而且投资回报率直接受益于股市上涨，形成循环效应，进一步推升估值。从2007年和2009年的经验来看，股市持续上涨的确使保险股获得超额收益。在沪深指数3576点假设下，预计三家公司下半年其他综合收益占6月30日净资产的6.4%-7.6%。
小幅加息可以平衡债券利息收益率与账面浮亏之间的关系
8月份以来债券收益率开始上升，10年期国债收益率由3.2%升至3.4%。
收益率上升可以提高新增债券投资的回报率，但同时已持有的可供出售和交易类债券会出现账面浮亏。在小幅温和加息的情况下，短期可以找到利息收益率上升与账面浮亏之间的平衡点，不影响会计利润，长期可以获得投资回报率提升的好处。
具有足够的安全边际
内含价值低估。人寿、平安、太保目前股价隐含的2011年新业务倍数分别为13.5倍、10.9倍、12.9倍，对应的每股一年新业务价值增长率10.8%、26.4%、16.5%。
建议超配保险
假设寿险贴现率10%-11%、长期投资回报率4.7%-5.0%、21-24倍新业务乘数，产险、银行、证券按2倍PB，信托、集团及其他按1倍PB计算，人寿、平安、太保2011年估值分别为31.6元/股、95.9元/股、31.1元。
维持平安“推荐”、人寿和太保“谨慎推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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