| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月14日 10:10 |
作者： |
陶薇 |
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撰写时间： |
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行业近况：
发改委4月13日公布了关于上调航空煤油出厂价格的通知，从4月14日起，将国内航油出厂价由5190元每吨上调500元到5690元每吨，升幅为9.6％。
评论：
油价上调幅度略超出预期。过去一个计价期Brent、Dubai、和Cinta均价从74.9美元/桶上涨4.7美元/桶至79.6美元/桶，上涨6.3%，满足油价上调条件。而该次航油调整的幅度为9.6％，要高于我们的预期，也高出汽柴油每吨320元的调整幅度。自去年11月上调油价后，油价涨幅较大，国内油价一直未有调整，估计上调幅度较大是为了弥补调整的滞后。
上调燃油附加费可以覆盖油价上调影响。本次上调后，加上中航油每季度进销差价的调整（二季度为10元/吨），国内航油综合采购成本将相应上调至5700元/吨。根据新的国内航线燃油附加费单位收取率计算，国内航线燃油附加费的收取上限将可以提高到800公里以上70元，800公里以下40元。如果航空公司按照上限征收燃油附加费，根据我们的测算（表1），航油采购价上调的影响基本可以被燃油附加费上调覆盖。即使航空公司选择不按照上限收取燃油附加费，如假设航空公司按60/30来征收燃油附加费，燃油附加费的上调也能覆盖50%～70％的油价调整。整体来看，在新的联动机制下，航空公司可以更为便捷的向终端消费者传递部分油价上升的影响。
估值与建议：
预计油价上调短期内将会对航空板块的表现带来一定压力。不过，我们仍然认为全年来看油价出现大幅上涨的可能性不高，在目前油价水平下，燃油附加费的联动机制可以帮助航空公司较好的抵销相当一部分的成本上涨。我们维持今年看好航空业的看法，投资者可以在股价出现调整时进行介入。
风险提示：
油价大幅上涨；市场系统性风险。
（具体内容请见附件）
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