| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年04月13日 15:09 |
作者： |
叶云燕 |
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1．事件
4月12日，中国人民银行发布了2010年一季度金融统计数据报告：M1与M2余额分别为22.94万亿和65万亿元，同比增长29.94%和22.5%；人民币贷款余额42.57万亿，3月新增5100亿，增幅21.8%；3月份人民币存款增加1.57万亿，达到63.82万亿，增幅22.11%。多数增长率均显著回落。
2．我们的分析与判断
（1）新增贷款受抑，“去票据化”发挥至极致在中央监管部门的严格管制下，3月份新增贷款仅有5100亿元，同比少增1.3万多亿，即使环比春节长假的2月份也少增了近2000亿。一季度累计新增2.6万亿元，占全年7.5万亿计划的35%，略超监管层所要求的30%，但是低于往年一季度平均40%的占比。一季度的放贷规模应该是监管层满意的结果。
从银行的角度来说，放贷的冲动依然比较高。但是在监管层严格的管制下，它们采取了更加变通的手法。通过“去票据化”腾挪出空间，增加一般贷款尤其是中长期贷款的投放水平。3月份票据融资减少2690亿元，而中长期贷款则增加了约6690亿元。一季度票据融资余额累计下降6240亿元，中长期贷款增加2.43万亿元。整个贷款构成中，票据余额占比已经降至接近4%的低水平，中长期贷款比重则接近60%，已经是历史最高水平。
在这样一种结构变化下，银行的贷款收益率将会有比较显著的提升。但是，考虑到两个指标（票据占比和中长期贷款占比）均达到了历史极值，未来进一步强化的空间已经不大。因此，银行要进一步提高其资产收益率，须通过其他方法，比如降低贷款利率下浮比例、增加上浮比例来实现。
（2）存款保持高增长，贷存比下降与贷款受抑制不同，贷款则依然保持了较高的增速。3月份新增存款1.57万亿，增速仅回落2个百分点（而贷款余额增速环比回落近6个百分点）。存款的高增长，使得前期高企的贷存比出现回落。
（3）货币增速继续保持下降3月份M1增长29.94%，虽然仍处于非常高的水平，但是比上月显著回落5个百分点。而M2增速则回落约3个百分点至22.5%。一季度末环比上年末，M1和M2增速分别下降了2.4个百分点和5个百分点。趋势上看，上述两个货币供应量增速指标正处于下降的中继，未来目标在17-18%。
3．投资建议
从3月数据来看，监管部门调控的目标基本实现，未来的管制将保持前期的严格程度。但是总体上，银行的盈利能力仍会从这种监管中获益：资产规模依惯性保持17-20%的增长，净息差则继续提升。维持对银行业的推荐评级，推荐华夏银行、兴业银行、宁波银行、交通银行和建设银行，谨慎推荐其他银行。
（具体内容请见附件）
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