| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月21日 18:26 |
作者： |
顾静 |
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用电需求延续复苏趋势，增速扩大。1-11月,全国用电量累计同比增长4.77%，增速进一步扩大。考虑到明年下游行业需求将持续回暖，高耗能产业用电量回升，我们预计2009年、2010年的用电量增速分别为5.2%、和6.5%。
发电装机增速放缓，机组利用率回升。2009年1-10月份，全国新增装机容量同比下降16.78%，预计2010年装机容量增速为8.53%，装机容量增长呈现递减趋势；1-11月，全国发电设备累计平均利用小时同比降低4.15个百分点，较2008年降幅缩小2.5个百分点，机组利用率增速回升。预计2009年、2010年机组利用小时分别为4500小时、4600小时，同比增速为－3.7%和2.2%。
煤价上涨预期较强。随着国内经济回暖，下游用煤需求将增加，煤炭运价指数的回升，国外煤价上涨等因素的影响，煤炭价格上涨预期较强。我们预计2010年国内市场煤价将出现逐季上升，平均涨幅10%左右，动力煤合同价涨幅在5%左右，发电企业综合煤炭价格涨幅为5%－6%。
电价改革将深化，煤电联动空间有限。2010年电价改革将继续推进直购电试点，构建有效竞争的电力市场体系，推进销售电价改革等深化电价改革；根据近期出台指导意见设定煤电联动的最高上限，我们认为煤电联动空间有限。
业绩展望：复苏后的平淡。2010年，在电价调整不确定下，我们认为火电行业公司业绩增长将受制于煤炭价格的涨幅，根据我们的假设进行敏感性分析，若综合煤炭价格涨幅超过3%，毛利率将出现下降，行业业绩整体增长前景不容乐观；水电行业公司盈利主要依赖于上游来水量。综合来看，行业整体业绩趋于复苏后的平淡。
估值优势不明显。目前A股电力行业整体市净率为2.92，接近历史水平均值，与沪深300比值为0.92，高于历史平均值0.9。综合业绩增长考虑，给予行业“中性”评级。
投资策略：挖掘业绩增长点。根据我们的投资思路，认为在平淡中能实现业绩增长的公司值得关注：一是机组优质，通过对上游煤炭产业的拓展，燃料成本控制能力较强；二是通过内生和外延方式，通过扩大机组规模，实现业绩增长；三是电价上调带来的业绩增长。建议重点关注：华电国际（600027）、国电电力（600795）、内蒙华电（600863）。
风险提示：宏观经济增长及政策的不确定性；发电量、机组利用小时等预测低于预期。
（具体内容请见附件）
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