| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月14日 17:04 |
作者： |
吴江涛 |
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电力需求持续回暖，煤炭价格同比大幅下降，带动火电企业盈利复苏。1-10月份，全社会用电量总计29775亿千瓦时，同比增长2.79%，其中10月单月达到15.87%，考虑到基数效应，未来几个月同比增幅有所放大，数据表明，前三季度火电企业毛利率在需求回暖、电煤价格下跌双重因素作用下恢复到07年八成水平。相对而言，火电上网电价单边上涨导致了电网企业陷入困境。
动因分析，高载能行业是决定用电需求的关键因素。三季度高载能产业产能处于高位保证了用电持续向好，对于2010年用电需求情况，我们认为取决于经济复苏进程及政策基调的合力作用，通过测算主要耗电行业增长幅度及各行业历史用电占比数据推算出2010年用电增长幅度为7%-8%。
成本传导不畅，电煤价格演绎了发电企业悲喜剧。近期煤炭价格受多种因素影响出现较快涨幅，2010年，电煤双规制有望实现并轨，在通胀预期、需求回暖等共同作用下，2010年电煤价格上涨的趋势已经形成，我们给出的判断是，长协单2010年的价格要比今年上涨10-15%，市场煤价格涨幅要高于此幅度，乐观来看，有20-25%的涨幅。面对客观环境，实质性获取煤炭资源成为火电企业对冲风险的最好选择，因此，煤炭自给率较高、燃煤机组比例较低的火电企业值得关注。
11月20日电价做了调整，总的来看，火电企业受影响较小，此次上调销售电价2.8分钱每度，超出预期，销售电价提升带来的收益一部分弥补电网亏损，更多用于智能电网建设及新能源补贴。我们判断上调电价后，2010年智能电网、新能源必将是关注的焦点，看好智能电网、核电投入带来投资机会。
基于行业分析，看好煤炭自给率提升较快、火电机组占比下降的火电公司、电价调整带来盈利增长的水电公司、中西部电价上调带来盈利水平复苏公司、2010年智能电网、核电等新能源投资建设带来盈利机会公司、碳减排带来的投资机会。
（具体内容请见附件）
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