| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月18日 14:32 |
作者： |
苏慧 |
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报告摘要：
从景气度来看，国内游的地域格局已经在经历一次巨大的变迁，这对于主要需求为国内游的景区而言，其增长态势也呈现着同样的地域特征，同时因传统景区接待量的基数较大，亮点正在转向新兴景区。目前来看，国内游景气度最高的地区已经不再是京沪等地，而是经济相对落后的一些省份，这些地方的旅游业正处于高速起步期；其次是一些内陆城市和经济增长依旧持续较快增长的沿海城市；继而是另外一部分内陆城市；最后是京沪等地。那么作为主要需求为国内游的景区，其游客接待量的增长态势也将呈现一定的地域特征，同时因为我国旅游市场是供不应求的状态，虽然传统知名景区的接待量仍保持着一定的增长，但因起步较早，在增长上也已让位于新兴景区。
2009年国内游人数增长达到10%以上将是可以确定的，但增长的原因是多元化的。从今年前三季度的国内游状况来看，全年旅游人数的同比增长将在10%以上，这几乎是个确定的结果；定量来看增长的原因，近50%没有受影响的客源依旧保持了正常的增长，约20%受到突发事件影响的客源得到了较大的恢复，约30%遭遇经济影响的客源在上半年一定程度上被促销所拉动，而在下半年实现了一定的真正意义上的恢复。
如果没有突发事件和经济下行的影响，我们判断2010年国内游仍将行进在正常的轨道上，旅游人数的同比增长率有望在10%左右。定量来看，约70%在2009年没受到影响的客源将在2010年保持正常的增长，而30%在2009年受到经济影响的客源将在2010年有一定的恢复，但是因为促销的作用，其恢复后的增长率弹性不大，将接近于正常状况。
作为京沪的高星级酒店，虽然其主要客源——外国入境游客将随着客源国的经济回暖有较大的回升，但是消化或者即将承受较大的供给压力将是未来两年内不变的难题。我们判断外国入境游客2010年的同比增长将在20%左右，但是绝对值接近于2008年的水平，而相较供给，我们认为北京地区将面临着消化奥运会后的庞大供给的处境，而上海地区将迎来供给逐渐释放的时期，两地的经营情况仍然不甚乐观。
给予行业“同步大市_A”的投资评级：虽然我国的国内游增长情况很好，但是在A股市场上市的公司能因其受益的并不多，其中，景区多为传统知名类型的，而酒店又为京沪高星级酒店；并且根据重点公司的估值水平来看，多数公司已经远远超过了相对大盘的历史平均倍数，即市盈率为34倍，故而给予行业“同步大市_A”的投资评级。
公司推介：综合行业分析及估值对比，我们推荐三类公司。（1）可以分享新兴景区和新兴区域成长的公司——中青旅；（2）、管理改善和提价效应明显的公司——峨眉山A；（3）兼具世博会和迪斯尼两大主题概念的公司——锦江股份。
（具体内容请见附件）
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