| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月18日 14:30 |
作者： |
张龙;诸勤秒 |
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报告摘要：
在历经了2008年全行业亏损后，2009年电力行业开始了复苏之旅，业绩逐季好转，主要原因在于2008年电价调整后的滞后反应和煤价回落。对于2010年电力行业的基本面状况，我们保持谨慎。虽然利用小时将会有所上升，但煤价上涨的影响更加明显，而短期电价难以上调，因此行业盈利能力再次下降不可避免。
利用小时反弹：目前市场上普遍预期2010年的电量增速在8%附近，我们认为是明显偏低的。我们预计2010年电量增速将达到13%，其中火电量增速分别12%。我们预计2009年和2010年装机容量增速约为9.2%和9.5%。由于电量增速高于装机容量增速，因此利用小时反弹是必然的，我们预计2010年全部机组利用小时可达到4642小时，上升129小时，其中火电机组达到4865小时，上升101小时。
煤价上涨：综合考虑主要用煤行业数据，我们预计2010年煤炭新增需求量为3.13亿吨，而新增煤炭供给为2.5亿吨左右，出现了较大的缺口，因此2010年煤价上涨不可避免。实际上根据目前的秦皇岛煤炭均价，已经高出09年均价在15～20%左右。我们保守预计2010年发电企业的综合煤价涨幅将超过10%，其中沿海地区的涨幅应高于平均水平，中西部地区涨幅应低于平均水平。
电价难以上调：近几年每次销售电价的调整周期都在1年左右，在2009年11月电价调整后，短期内难以再次上调，与此同时2010年的经济形势较为复杂，电力行业可能再度成为保通胀或者保增长的牺牲品，因此半年内电价上调的概率较低。
电力体制改革艰难前行：虽然发改委近期公布的电力体制改革内容中对于发电、输配电、售电环节都提出不同的改革内容，但我们认为对其不宜报以太高期望：电力体制改革仍然是多头统帅，缺乏一个独立的、有权威的机构来统筹推动；（2）关键的输配电和售电环节的改革内容缺乏新意，与前几年差别不大，突破可能性较低；（3）发电环节的改革内容有一定的新意，但大用户直供机组不参加统调电量分配，对发电企业来说受益有限。
火电盈利能力下降：与09年相比，虽然发电企业的利用小时将有所上升，但煤价的上涨将远远抵消利用小时的上升，盈利能力大幅下滑不可避免，极端情况下出现08年的状况亦有可能。在利用小时上涨3%、煤价上涨10%的情况下，行业平均年利润率将下滑50%，即使一些毛利率较高的企业，利润率亦将下滑2成以上。
维持“同步大市-A”评级：综合考虑目前电力行业的基本面、估值情况以及市场环境和关注焦点，我们认为整个行业不存在行业投资性机会，维持行业“同步大市-A”的评级。
（具体内容请见附件）
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