| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月30日 14:57 |
作者： |
蔡大贵 |
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1、2009年电力板块的总体特征是：行业跑输大市、蓝筹劣于概念。行业防御属性和盈利所处周期决定了板块表现劣于大市；具备重组、核电等概念的部分二三线股票表现异常抢眼。2009年的2月和7月，火电板块正收益明显超越大市。2月行情背后是市场预期中的煤价下跌带来的盈利驱动；7月行情背后是火电连续跑输大盘后相对估值下降带来的估值驱动。但当煤价跌幅低于市场预期、相对估值吸引力下降之后，电力板块又重归平淡。2、国内电力需求在未来仍将保持高速增长，预计2009、2010、2011年电力需求增速分别为6.35%、9%和8%。电力需求的高速增长是由我国所处重化工业阶段所决定的。城市化进程加速和经济外向型结构都将很大程度上拉动重工业的发展，进而拉动电力需求高速增长。
3、未来电力装机将呈现总体规模增速下滑，结构明显调整的局面。短期来看，火电新增装机规模将萎缩，新增水电规模维持较高位，核电新增增速大幅提高。预计2009-2011年火电投产装机规模分别为6500万、5000万和3000万千瓦；水电投产装机规模基本保持稳定。期间小火电关停可能会大幅超过预期。
4、2010年火电盈利基本保持平稳，这主要基于我们“煤价小幅上涨”和“利用小时小幅回升”的判断。我们对煤电联动贯彻力度仍存疑虑，因此煤价波动仍将是主导火电盈利波动的主要因素。基于需求回暖和供给增加的综合判断，我们认为2010年市场煤价有望保持基本平稳，2011年后可能出现下滑。
5、从盈利和估值的角度看，火电板块在2010年并不具备超额收益的机会。历史上有两个时期火电获得明显的超额收益，其共同特点是：①该时段之前火电估值相对大盘有较高的折价；②该时段期间火电盈利有较大幅度的改善。2010年的火电板块两因素均不具备。
6、总体上我们认为电力行业2010年仍将主要以防御为主。若煤价出现超预期下跌或煤电联动机制贯彻力度超预期，行业可能会有较佳表现。我们遵循两条思路寻找个股投资机会。一是低估值蓝筹股，主要包括华能国际、国电电力、深圳能源等；二是寻找具备安全边际的成长股，包括京能热电、文山电力等。
（具体内容请见附件）
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