投资要点:

　　化工行业绝大部分产品处于产业链的中游,受库存的影响大于下游,产能调节能力又大于上游。在中国传统的投资拉动型的经济增长模式中,化工行业超额收益在牛市中期阶段开始显现。

　　化工行业的盈利来自上下游剪刀差。产品涨价初期往往是成本推动型,然后逐渐演化为需求拉动型。化工行业的投资相对上游行业而言更难把握,因为上游行业的成本基本固定,只需要跟踪产品价格就可以了。

　　各种价格指数见底回升的趋势基本确立,而化工产品价格指数的特点就是波动大、有时滞。这两个特点也可以解释化工行业超额收益的滞后性。2009年的故事是低价库存(原料),2010年仍然是低价库存,不同之处在于2010年的低价库存是相对产品涨价的动态低价。

　　鉴于历史数据的可获得性,本文中对涨价顺序和幅度的论述局限于对上一轮原油周期(2005-2008)的总结和推演,据此得出的结论中暗含的一个重要假设是原油价格继续上涨或者至少是保持80美元左右。但是我们认为“靠近原油,依赖进口”的判断依据是长期有效的,这一结论反过来就是说国内基础化工品产能过剩,主动提价能力差。

　　我们认为 2010年投资机会来自于产品涨价。在选择上主要考虑价格的历史波动性、价格与原油的相关性、提价的能力、公司业绩的价格弹性。建议重点关注浙江龙盛、华鲁恒升、中泰化学、金发科技和天茂集团。