| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月02日 16:35 |
作者： |
陆磊;陈勇;蔡键 |
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核心观点
一、外需有限复苏和政策拉动力递减导致中国经济呈倒“V”型增长外需对国内产能的吸收能力下降。目前，全球经济虽已步出金融危机，但尚未摆脱萧条；未来再平衡的基本逻辑是生产国更多的消费、消费国更多的生产。这对中国的影响在于：首先，发达经济体复苏的有限性，特别是失业率依然高企降低了消费拉动力；其次，居民部门去杠杆化尚需时日，国外消费信贷很难在短期重现繁荣；此外，全球贸易量萎缩和贸易保护主义意味着出口“蛋糕”在变小。预计2010年出口增长约为10%。
投资拉动力将递减。就国有部门投资看，重复建设和高耗能行业的投资增长的弊端已经显现，政府财政收支矛盾十分明显。结构上，终端需求的缓慢复苏和产能不断扩大形成对比，抑制了制造业投资的快速上升；受制于销量回落和政策微调，预计房地产行业投资增速将缓慢恢复到历史正常水平。据此，投资增速将从2009年的33%回落到2010年的20%左右。
消费继续平稳增长。其动力一方面来自人口因素，即中青年人口高峰正在形成、人口学历水平迅速提升，另一方面来自收入因素，即人均GDP已突破3000美元门槛、居民负债扩张潜力大。未来一年，中西部地区和农村消费升级、东部地区和城市消费的“再升级”值得关注。
由于政策效应仍将延续到2010年第一季度，而出口正增长亦将在同一季度显现，则该季度将成为未来一年的增长高点，此后GDP同比增速将逐步回落，全年增长8.5%至9%。由此，2009年下半年至2010年经济走势呈倒“V”型。
（具体内容请见附件）
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