| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月13日 14:03 |
作者： |
黄茂 |
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啤酒对税率调整最为敏感
目前该规划仅为工信部及轻工业联合会制定，尚需要得到发改委和国务院的审核，减税还需要得到财政部的支持。对主要高档白酒来说，消费税占到出厂含税价格不到10%，即使下调50%对终端价格的影响估计也不过3-4个百分点，不太可能对消费有促进作用，只是将税收变为企业的利润。在目前京白酒行业。如果下调从量消费税部分，可能会对一些低档白酒产生明显的拉动。
08年中报茅台缴纳的消费税相当于同期利润总额的8%，而五粮液、泸州老窖和水井坊分别为14%、10%和20%。（五粮液偏高是因为关联交易转移了部分利润，而茅台偏低则是由于中期大幅释放了利润）。如果消费税率能够下降1/3-1/2，茅五泸三家公司的利润可以增长3-5%，而水井坊这可以增长6-10%。由于是个暂时性的措施，在估值上还应当有一定的折扣，对股价的提升应该都在个位数。
而08年中报青岛啤酒、燕京啤酒和重庆啤酒缴纳的消费税分别相当于同期利润总额的101%、105%（估计）和90%。而张裕A、金枫就业（用07年金枫酒业利润和同期消费税估计）和古越龙山的上述比例仅为18%、10%和15%。同时，白酒、葡萄酒由于利润最为丰厚，受金融危机冲击相对较小，下调的阻力可能较多。我们认为啤酒是最值得期待的。
进口关税调整可能影响不大
目前小包装葡萄酒进口的平均到岸价大约是5美元/升，或者25-30元/瓶，很难算得上“高档消费品”。即使上调，目前进口小包装葡萄酒的总体市场份额不到10%，能给国产萄酒让出的市场份额也很有限。但如果上调关税，使得进口葡萄酒被动涨价，可能会带动国产葡萄酒的价格上涨。
稳定原奶成本有利于乳业长期发展
《规划》中提出了完善大宗原料性轻工产品储备制度和增加乳制品储备。其主要出发点可能是保护奶牛养殖户利益，稳定原奶价格，保证各方面利益的平衡。由于目前原奶价格受三聚氰胺事件的影响，目前的原奶价格偏低。这个政策可能对乳制品企业的短期业绩不利，但是有利于使得行业成本的长期稳定。
(具体内容请见附件)
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