| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年01月16日 08:51 |
作者： |
王明德;徐昊 |
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在启动内需政策拉动下，较乐观估计，2009年下半年食品饮料各子行业会逐步复苏。
肉制品加工
猪价下跌 行业毛利率回升
2009年肉制品消费需求仍然会较为稳定，不会出现需求大幅下滑的情况。我们的判断基于以下两点：1）人均肉制品消费量仍然偏低，需求旺盛；2）国内肉制品价格相对便宜，消费需求受抑制程度较小。
2007年下半年开始的猪肉涨价，刺激了生猪存栏量的快速回升。供给增加后，生猪价格、猪肉价格从2008年5月开始回落，目前价格回落幅度较大，价格水平已经低于2007年同期。由于供给充足，我们判断2009年猪肉市场价格可能仍处于较低水平。
生猪价格上涨，导致肉制品加工业行业成本上升，平均毛利明显下滑。随着2008年5月后生猪价格的回落，行业毛利率也开始回升。2009年肉制品加工业将主要呈现需求稳定和成本下降的特征。
乳制品
最坏时刻已经过去
三聚氰胺事件是乳制品行业在近10年高速增长期内积累问题的一次集中爆发。事件对乳制品行业影响非常明显，2008年9月份乳制品产量下滑13%，10月份产量下滑28%，乳制品行业目前面临的是需求下滑和产量下滑的双重压力。
行业危机也会蕴涵机会，未来乳制品行业的小产能将被淘汰，市场集中度会有提高。2009年将是消费者对乳制品消费的信心恢复元年，危机阴霾散去后，行业领先品牌的市场占有率预计将逐步提升。
“病来如山倒，病去如抽丝”，消费信心的恢复需要较长时间，我们判断乳品销量整体回升最快也要在2009年第三季度。
啤酒
增长驱动因素转变
中国现在已经是世界第一啤酒消费大国，国内啤酒消费量的环比增速与GDP变动趋势表现出较强的一致性，说明啤酒在中国市场刚性需求比例弱于美国，同时中国市场啤酒消费的收入敏感性高于美国。
国内啤酒行业驱动因素已经转变，啤酒行业已由需求拉动的总量增长，转向品牌驱动的结构性增长阶段，这一阶段的突出特征是寡头垄断和寡头扩张，这一阶段在竞争加剧的同时，市场集中度也将逐步提高。2008年国内啤酒消费量可能超过4000万吨，预计从2009年起行业增速将逐步放缓，但三大龙头企业的市场份额将稳步提高。
影响2008年啤酒行业盈利能力的一大原因是大麦价格上涨过快带来的成本压力。不过，国际大宗商品价格的快速回落，加速了大麦价格的下跌。2008年11月初，澳洲四地区啤麦FOB均价325澳元/吨，约合210美元/吨，比去年同期价格回落18.55%，比上半年价格回落26.14%。预计2009年初厂商的库存原料将消化完毕，新麦使用后，成本压力会得到明显缓解，行业毛利率也有可能回升。国产大麦在9月份收获后价格也是持续下跌，甘肃等主要国内啤酒大麦产区新麦价格已经由2008年年初高点2800-3000元/吨回落到目前的1800-2000元/吨。
中低端白酒
产品将受益农村消费
白酒市场的现状是：市场利润主要集中在高端白酒领域，低端白酒毛利率较低且区域性品牌竞争非常激烈，而中档价位市场目前缺乏强势产品。
低端市场始终是薄利多销的状态，但低端市场容量最大。低端白酒产品销售对象主要是城镇中低收入阶层和农村居民，低端白酒市场区域优势品牌较多，整体竞争较为激烈。随着“家电下乡”等惠农政策的实施，农村消费市场正在缓慢启动，农村日常消费品市场仍有较大潜力可以挖掘。如果农村消费品市场在2009年逐渐启动的话，对区域优势中低端白酒销量有提升作用。
高端白酒
短期调整有利行业健康发展
高端白酒市场绝非高价白酒市场，高端白酒对产品品牌、文化渊源、产品品质、产品价格有着全面系统的要求，白酒行业高端品牌的造就绝不是仅仅依靠资金和宣传所能完成。
高端白酒2008年中秋销量情况低于预期，11月后受经济危机的冲击，部分地区销售出现下滑。高端白酒终端价格也略有下调，但高端白酒的出厂价不会下调。终端价格的暂时小幅下滑，仅是压低了经销商利润，对生产厂商影响体现在元旦、春节销售旺季前的备货上。我们判断，高端白酒厂商2008年第四季度销售情况可能达不到2007年第四季度旺销的程度。2007年第四季度曾出现过部分地区高端白酒断货情况，2008年可能会保持供销平衡，部分厂家有控货因素，不会大面积出现供大于求的情况。
短期内高端产品销量下滑，可能会有利于茅台、国窖1573、五粮液、水井坊、剑南春等真正有文化、品质支撑的高端白酒发展。一些地方品牌前期随势推出的高端跟随产品可能难以经受住销量下滑的冲击，高端品牌市场将会得到一定程度的净化，可消除部分地方性厂商盲目扩张高端白酒造成的潜在危机。高端白酒本质上是一种文化消费，未来只存在屈指可数的几个全国性品牌的高端白酒市场才是一种合理的市场状态。
我们认为，短期销量的下滑并不代表高端白酒拐点到来，也不会撼动各大名酒厂的长期经营状况。近期，茅台2000吨技改项目实施表明龙头公司对高端白酒市场前景依然持乐观态度。经济下滑可能会冲击到2009年高端白酒的提价和销量增速，但即便在2009年维持现有的销售规模，依然能为上市公司带来较高利润，茅台、泸州老窖、五粮液、水井坊在2009年的业绩表现依然值得关注。
葡萄酒
仍处在高速增长阶段
国内葡萄酒市场仍然处在市场容量快速增长阶段。近期IWSR（国际葡萄酒及烈酒研究）发布报告，称中国葡萄酒消费的年增长率将从7%提高到13%，到2011年，中国葡萄酒消费量有望增长到8.28亿升，即中国消费者每年饮用11亿多瓶葡萄酒，销售额将达27.1亿美元，占亚洲市场的40%，成为全球主要的葡萄酒消费大国。
葡萄酒产量增长在2008年上半年表现非常突出，产量增速明显高于白酒和啤酒，产量增速加快表明厂商对行业走势乐观的判断。但是第三季度，葡萄酒产量增速突然放缓，我们判断这并不是厂商对行业判断转向悲观的表现，可能是受葡萄原料收获的影响。2008年国内部分地区出现葡萄原料减产的情况，例如甘肃河西走廊地区2008年葡萄原料同比2007年减产幅度达到30%。
近年来随着葡萄酒行业景气上升和消费者对健康消费的日益关注，葡萄酒在商务消费和礼品消费上都对高端白酒形成了明显的替代。国内葡萄酒市场不仅是总量在上升，市场份额中高端产品比例也在不断提高。据世界《葡萄酒报告》预计，到2010年高端葡萄酒将占据中国葡萄酒市场的半壁江山，葡萄酒行业结构正在向倒金字塔形转变，高端市场将会成为争夺的焦点。我们保守估计2010年国内葡萄酒销量可以达到60万吨，其中高端葡萄酒销量约占20-25万吨。
在国内主要葡萄酒企业中，目前高端化路线较突出的公司有张裕、长城、莫高等几家，张裕正在以行业领袖地位稳步推进高端化，长城则依赖资本优势带动产品实现高端化，而莫高则以领先的产品质量为支点，正在实施全面的追赶战略。我们认为，高端化是未来葡萄酒行业的主流趋势，在产品高端化方面取得成功和具备潜力的企业均值得关注。
高端黄酒
全国市场空间有待打开
白酒、黄酒都是中华民族的传统酒种，从较长周期看，我们认为只要骨干企业推广得力，目前国内年饮用量仅60余万吨的黄酒未来实现行业高速增长是极有可能的。
黄酒与白酒一样具有越陈越香的特点，因此黄酒的原酒和白酒一样具有非常高的收藏价值，黄酒高端产品也与白酒高端产品一样具有极大的增值空间。高端品发展的成熟阶段必然会形成稳定的交易、流通市场。国内黄酒高端产品走在了高端白酒和红酒之前，拍卖交易市场最先启动。2008年4月，古越龙山首先在业内启动黄酒原酒拍卖，成交价格超出预期。我们认为，虽然本次拍卖的仅是部分原酒，但是对原酒价值的认同会逐渐在黄酒高端产品上体现，并且拍卖渠道的高价格会对销售渠道的价格起到向上牵引作用。
黄酒行业2008年资本运作频繁。年内古越龙山剥离了氨纶业务，并公告计划收购女儿红股权；金枫酒业完成了剥离非黄酒业务的大手笔运作，并成功合并了“和酒”；轻纺城目前正在进行股权整合，未来可能会分拆黄酒业务单独上市。在三家龙头企业中，古越龙山作为黄酒行业的老龙头，拥有业内最大的生产规模、最多的品牌资源以及最多的老酒储备；金枫酒业在合并了“和酒”后，在上海本地市场的地位进一步稳固，目前市场份额已经超过50%；会稽山公司机制灵活，近年来发展速度仅次于金枫，目前公司在渠道建设、资源整合等方面处在相对领先水平。
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