| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年02月03日 16:33 |
作者： |
施剑刚 |
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1.行业连续四个季度被超配。根据证监会行业的分类，基金持有食品饮料行业的总市值占基金全部持股市值的比例为7.56%（食品饮料行业流通市值占A股上市公司总流通市值比重为4.23%），行业连续第四个季度被超配，超配比例达3.33%，居证监会各行业之首。从季报来看，2008年4季度，基金公司重仓持有的食品行业上市公司股票被小幅增持。截至2008年4季度末，持股总数比2008年3季度末增加3.04%；基金公司重仓持有的食品股市值合计达到401.10亿元，由于大盘因素的影响，与2008年3季度末相比下降16.67%，为剔除第四季度限售股解禁影响，我们以第四季度末流通股股本为基数，得出基金重仓持有股数占公司流通股本的比重从08年3季度末的16.37%上升至16.87%。
我们认为，食品饮料行业连续四个季度被超配是由于当前宏观经济开始放缓，而消费类公司受宏观经济放缓的影响相对较小，食品饮料行业中的龙头公司净利润稳健增长相对比较明确，从机构必须配置股票的情况下，其相对投资价值仍被机构持续认可。
2.刚性需求的大众消费品被大幅增持。与08年3季度相比，在基金重仓持有的食品股中，减少1家，同时新增安琪酵母和南宁糖业2家公司。在4季度16家基金重仓持有的食品股中，有7家上市公司股份被继续增持。受9月份三聚氰胺事件影响以来，乳制品各家企业均出现不同程度的亏损，持有伊利股份的重仓股基金从2季报的7家降至三季报的2家，第四季度终被剔除重仓股行列。伊利股份已就08年业绩进行了预亏，被ST的可能性极大，机构处于这些方面的考虑，其被大幅度减持实可理解。
与伊利股份命运不同的是，第三季度被减持27%的双汇发展，第四季度被19家基金增持，基金重仓持有总股数上升57%，重仓市值增长97%。我们认为，生猪价格当前处于下行通道，未来生猪价格仍有小幅的下降空间，下跌趋势至少将延续到09年中期。生猪价格的下降对降低公司成本有较大帮助，加上刚性的消费需求，四季度机构的增持行为在我们预期之中。另外，因大众消费品的刚性需求，以及下半年成本有较大幅度回落，青岛啤酒、燕京啤酒的重仓持股数分别被增持51%和172%，其中重庆啤酒被大幅增持330%的理由，我们更倾向认为应是市场对其乙肝疫苗临床试验进展的乐观态度。
3.啤酒和肉制品企业明显被增持，白酒行业争议加大。基金重仓持股占流通股比例最大是贵州茅台，基金持股合计达到2.05亿股，占到公司流通股本的45.14%。基金重仓持股占流通股比例最低是安琪酵母，重仓持股仅占公司流通股本的0.28%。从重仓持有食品股基金家数看，截至2008年4季度末，持有贵州茅台的基金数最多，为108家，但比上季度末减少了10家；而重仓持有基金数增加最多的公司是双汇发展，新增了19家，达到33家，仅次于贵州茅台和泸州老窖。三全食品、南宁糖业和安琪酵母3家公司的重仓持有年第一季度建议标配食品行业。从08年4季度基金重仓持有食品股的特点上看，主要有几点：
（1）基金重仓持有的食品股名单没有发生重大变化，基金持续关注细分行业龙头。基金重仓持有食品公司基本是相关行业的龙头企业，其中白酒行业龙头公司仍然是被基金重仓持有的重点标的，其中包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊和山西汾酒；
（2）基金重仓持有食品股的重心明显发生变化，完全符合我们“加仓大众品、减仓高端品”的预期。酿酒股基本被减持，大众消费股被大面积增持，食品安全致使伊利股份被抛弃。除了山西汾酒之外，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、张裕A、金枫酒业均被减持；正如我们前面所述，大众消费品双汇发展、青岛啤酒和燕京啤酒均被大幅度增持；伊利股份在三聚氰胺事件后被机构抛弃，食品领域安全事件的发生对于相关公司的股价打击是致命性的，但我们认为乳制品行业的最坏时期应该已经慢慢过去，相关公司的投资机会正在逐步显现。9-11月，全国乳制品单月产量分别同比下降13.3%、28.83%和13.30%。其中，河北省9-11月乳制品单月产量分别同比下降52.81%、66.45%和36.27%；内蒙古分别同比下降15.92%、44.84%和20.99%。乳制品产量下降明显，但从11月份的数据来看，乳制品单月产量环比已经有所回升。11月份，乳制品单月产量为131万吨，较10月环比回升幅度超过9%。我们预计，08年12月份乳制品产量将会进一步回升，08年全年的累计产量较上年将有小幅增长。
总体而言，我们认为食品饮料行业在09年仍将是投资的重点方向，我们建议标配本行业。在经济增长不明朗的宏观背景下，高端白酒的可选性消费增强，第四季度机构持有白酒龙头公司的仓位下降完全符合我们预期，随着可能不达预期年报的逐步出台，相关公司仍将有可能被减持；另外，从成本下降引致行业盈利出现拐点、以及消费更具刚性的角度看，一季度大众消费品行业龙头公司仍值得重点关注。（具体内容请见附件）
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