| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2009年02月07日 15:02 |
作者： |
董俊峰 |
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银河证券董俊峰 (8610)6656 8780
近期食品饮料板块整体表现疲软，获取超额收益的难度增大，我们认为除了相对领跑的个人消费品，突发性事件造成的超跌板块和往常游离于投资者股票池外的小盘股，也应当严密关注。往年春节前政商务消费品批发价格上涨20-30元的量价齐升现象，在今年已极其罕见，且惊现压货现象，宏观经济减速的影响开始全面体现，全国及分省数据（白酒之山东、贵州；葡萄酒之河北、天津）也支持了投资者对此类品种的未来预期；同时宏观经济减速对于个人消费品的影响小于政商务消费品，近期二级市场表现即反映了投资者对此类品种开始领跑食品饮料行业的认可；近期乳品股和小盘股二级市场表现强劲，充分反映了投资者对于获取超额收益的追求。
（1）青岛啤酒更换第二大股东、（2）伊利股份发布预亏公告，成为2009年1月份行业重点事件。青岛啤酒（600600.SS,0168.HK）第二大股东ABI向朝日啤酒公司溢价38%协议转让其持有的19.9%青岛啤酒股权，可以在套现非控股权投资的同时，解决了偿还去年并购AB时担负450亿美元债务的燃眉之急；伊利股份（600887.SS）最大化处理三聚氰胺事件损失及营业费用处理等因素、股份支付费用共计造成2008年账面巨亏17亿元以上，2009年业绩足够保牌即可，2010年才能够体现高成长。
行业系统性风险迫使投资者寻求非主流品种。行业经济效益继续下滑的概率较大，可能引发估值水平在上半年回归常态，毕竟目前龙头公司估值水平距其2001-2005年间和2005年静态PE仍然存在一定距离，因此超跌板块和往常游离于投资者股票池外的小盘股，有望进一步受到关注。
从产业并购价值角度仍然推荐三把“金钥匙”，从交易性机会角度关注乳品股和小盘股。推荐青岛啤酒（600600.SS）、双汇发展（000895.SZ）、三全食品（002216.SZ），其未来3年CAGR为(21%,30%,23%)；谨慎推荐伊利股份（600887.SS）。
青岛啤酒（600600）:第二大股东ABI发布公告称，与朝日啤酒公司协议转让其持有的19.9%青岛啤酒股权。本次转让为溢价38%转让26157.78万H股，每股19.78港元，相当于EBITDA08的14.2x。啤酒业再现高溢价收购，买卖双方各有想法。交易完成后，青啤集团仍是第一大股东，持股比例接近31%，ABI保留7%左右股权。我们测算2008、2009和2010年EPS分别为0.55、0.68和0.80元，今年同比增长23%左右，维持“推荐”评级。目标价23元。行业方面，我们维持2008年是直接提价历史元年，同时认为啤酒行业是2009年食品饮料行业里面表现相对较好的细分行业。
伊利股份（600887）:发布年度业绩预亏公告称，2008年度报告中净利润将出现亏损。亏损原因是由于三聚氰胺事件，给公司造成部分产品召回、销量下降、产品促销费用增加等不利影响。公司2008、2009和2010年ESP分别为-2.1、0.26和0. 62，我们认为市场将提高对公司的未来预期，给予公司“谨慎推荐”评级，但是鉴于2008年报业绩公布后，公司将被实施ST，因此敬请投资者选择好投资时机。乳品行业评级：进口奶粉价格大跌，夏季进入奶牛产奶旺季，原奶价格有望有所下降，但市场竞争限制了盈利能力上升，因此仅提高到谨慎推荐评级。目标价10元。
双汇发展(000895)推荐评级，目标价36元。
三全食品（002216）推荐评级，目标价29元。
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