| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年01月05日 18:10 |
作者： |
郑绮 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
一、2009年居民收入增长将下降，消费支出趋于谨慎，食品行业也将过冬。但相对与其他消费品来说，食品消费受到的负面影响最小，消费量仍会有一定幅度增长。但消费结构会有变化，中低端产品销售量比重将加大。
二、2008年食品行业主要应对的困难是高成本，因此我们提出“决胜高端”观点，即食品企业要通过提高产品档次从而提高产品价格，以确保收入和利润的增长。而2009年随着农产品价格大幅度会回落，成本压力大为缓解，食品行业面临的新问题将是消费需求不旺。我们认为07和08年两年食品行业“量价齐升”模式将终结，代之以“降价+销量拉动收入”模式。所得税率下降因素消失后，对利润增长影响较大。整体上食品工业依然保持增长趋势，增长幅度有望保持10%左右。但业绩预测的准确性因为诸多不确定因素而下降。
三、在经济上升周期时，是“胜者为王”，以企业规模迅速扩张和业绩大幅度增长为特征，资本市场也遵循“高增长、高估值”。
而在经济不景气时，企业首先考虑是生存问题，能够实现销售量增长，不断有现金流入是极为宝贵的，也就是说“剩者为王”。目前大量中小企业的倒闭绝大多数是资金链断裂引起。因此现金流有保障的公司特别值得珍惜。我们认为食品行业销售量受经济下滑影响较小，有销量就会有现金流，这会使食品工业在经济下滑中强于整体经济。此外为过冬，企业会更加注意节流，暂时减少拓展市场投入，降低人力、运输、管理和财务费用。一些经济发达的区域性优势企业处于更为有利的竞争地位。
整体行业投资策略维持增持评级。行业投资次序为：白酒行业、葡萄酒行业、啤酒行业、番茄加工行业、乳品行业和浓缩苹果汁。
重点关注三类公司，低估值公司（山西汾酒）、国际竞争力提高公司（新中基）、并购价值型公司（燕京啤酒），以及受益区域经济强势的公司（顺鑫农业）。
四、每一次经济周期都使行业完成一轮洗牌，特别是食品行业，产业集中度较低，危机中孕育着机会。在三鹿、太子奶、五谷道场等知名企业频临倒闭之时，竞争格局也发生变化。强者恒强，也不排除奔出黑马。食品工业在经过了做大的第一阶段（外延式扩张）和做强的第二阶段（内涵式增长），即将进入做大与做强并举的新阶段。在这个过程中，食品行业加快与金融资本的融合，并购进入高发期，以实现跨越式的快速扩张。食品行业巨大发展空间也将吸引越来越多外来资本介入。上市食品公司总产值仅占食品工业总产值的4.1%。对行业影响力还很低，会有更多食品公司进入资本市场完成资产和规模的迅速扩张。（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
