关于宏观经济走势，投资人士最关心的当属利润底部，整个龙年市场也都在不断猜测具体时点。上半年，内外需求低迷，经济持续下行，工业企业利润增速底部不断的爽约，让市场人士大跌眼镜；下半年，在基建投资和保障房建设的带动下，内需不断回暖，尽管外需仍在低位徘徊，但经济形成弱势复苏的走势，工业企业产出和销售持续回升，产成品库存去化加速，利润增速终于在三季度末见底并在四季度快速回升。12月工业企业利润同比增速处在17.3%的高位，全年利润增速达5.3%，工业企业利润增速见底回升更加明确。
　　回过头看，本轮工业企业利润增速回升的原因有三点：一是需求回暖带来销售收入回升，工业企业主营收入增速见底回升；二是主营成本下降，工业购进价格增速不及产出价格，PPI-PPIRM价格差持续处于高位，工业企业毛利率持续回升；三是两次降息背景下，企业财务费用增速大幅回落。那么，今年工业利润能继续持续回升吗？我们认为障碍多多。
　　首先，经济弱复苏对利润增速回升幅度形成制约。中央对今年经济工作的定调仍是稳中求进，在外需持续处于弱势背景下，基建投资将是稳增长主力，预计全年经济持续弱复苏的可能性大。经济复苏力度较弱意味着企业利润回升空间有限，并且地方融资管道是否畅通对基建和工业投资都会产生比往年更大的影响，面临较大的不确定性。
　　其次，价格差收窄或对企业盈利产生不利影响。当前，全球经济仍然低迷，大宗商品价格仍在低位，上半年购进价格走势或将温和；但受主要发达经济体货币超发影响，下半年输入型通胀压力加大，PPIRM或加速上行。考虑全年经济稳步复苏可能性大，而货币增速将在低位，PPI涨幅或不及PPIRM，预计价格差将逐步回落，企业毛利率提升空间受限。
　　再者，稳健的货币政策无法对利润回升提供太多支持。今年货币政策仍以稳健为主，若央行仍以15%左右的货币增速作为调控目标，全年调整法定存款准备金率必要性较低。预计全年新增贷款8.6万亿元，总量仅有小幅扩张。在货币政策总体稳健的基调下，利率下行空间受限，资金成本难有显著回落，这不利于企业利润的回升。
　　最后，分行业看各工业行业利润增长空间有限。当前，各行业分析师普遍预计全年利润增长有限，而我们前期研究表明，本轮周期里各行业利润分化不显著，上中下游利润变动与总体利润变动一致性较强，这意味着自下而上分析仅支持工业企业利润的弱增长。
　　综合来看，经济弱复苏对利润中枢水平的提升有限，并且毛利率受产能制约短期无法解除，而价格差收窄或对也对企业盈利产生不利影响。
　　预计全年工业企业利润增长有限，全年增速或在10%左右。