| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月28日 14:23 |
作者： |
汪毅 |
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国家统计局3月27日公布的经济数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润6060亿元，同比下降5.2%。规模以上工业企业实现主营业务收入120758亿元，同比增长13.4%。其中，国有及国有控股企业实现利润1791亿元，同比下降19.7%。
同时公布的还有1-2月工业企业产成品库存累计同比数据，从2011年12月的20.8%下滑到18.3%。
基本结论
从三个指标维度看目前所处的位置，第一、主营业务收入增速仍超过09年全年水平（13.4%vs7.1%）；第二、利润增速高于09年8月之前的累计同比数据( -5.2%vs-10.6%)；第三、净利润水平高于09年上半年而低于09年下半年水平(5.0%vs4.6%)。市场对一季度利润增速较差的情况已经有所预期，分歧在于对未来利润走势的判断。
从以下几点分析未来趋势：第一、CPI-PPI差的趋势：企业成本回落致两者差从去年四季度开始持续上升，1月达到3.77，随后下滑到3.17，因CPI下降的趋势已经确立，而PPI未来则可能小幅上行，从而对未来毛利的影响可能偏负面；第二、从利润和经济的关系看，一般企业利润滞后于经济见底，目前经济走势总体无大的向下风险，而一季度全年经济底部的概率仍然较大；第三、企业的融资成本出现下滑的趋势，近期贷款利率有所下降，但用工成本及其他相关费用仍然较高。综合分析，预计二季度的利润增速较一季度难以明显回升。
从行业角度看1-2月利润增速变化：已经公布的行业普遍出现下滑，但分化较大：其中，中游行业面临两头挤压，利润增速下滑较多，如钢铁，化工，通信，计算机等，而通用设备，电气机械下滑程度较轻，上游和下游行业，如石油和天然气开采，农副食品等行业的利润增速仍然保持了10%以上的水平。
从企业所有制形式看利润增速变化，均出现了明显下滑，1-2月国有企业利润增速最低，仅为-19.7%，外商和港澳台投资企业为-18.9%；私营和集体企业保持了较高的增速，依次为24.4%和17.6%，股份合作企业增速下滑到了-2.5%。
库存数据显示目前工业企业仍处在主动去库存阶段。这一点从1-2月库存数据下滑伴随工业增加值放缓的组合得到印证，后面将逐渐进入被动去库存阶段，虽然一些先导的行业，如：通信计算机电子，交通运输设备已经率先进入从被动去库存阶段到小幅补库存的阶段。但只有当需求上升的持续性被企业确认时，才可能逐渐过渡到主动补库存的阶段，我们认为这仍需要未来政策做进一步放松的行动（信贷，准备金，流动性层面）。
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