| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月30日 14:56 |
作者： |
牛鹏云 |
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（一）工业企业盈利累计增速重回下降通道
数据显示，工业企业累计盈利增速结束6月份的异动，重归下降趋势。1-7月份为28.3%，低于1-6月28.9%。在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润8952亿元，同比增长20.4%，高于6月20.2%；集体企业实现利润444亿元，同比增长30.6%，低于1-6月份的33.8%；股份制企业实现利润15995亿元，同比增速33.9%，低于1-6月份的34.8%；私营企业继续保持较高增速，实现利润7608亿元，同比增长46.6%，低于1-6月份的47.2%。正如我们前期报告中指出，6月份工业企业盈利增速的异动，我们认为6月份企业累计利润增速上升为昙花一现，第三季度将仍维持整体向下的趋势。一般来说，在需求回落的经济周期中，终端需求的减缓驱使价格水平下移，通过抬高企业的相对生产成本、降低终端需求价格和减少企业的销量影响企业的盈利水平。除此之外，在货币紧缩周期中，借贷成本的上升，也是影响企业盈利水平的一个重要因素。
我们并不十分担心目前出现的价格高位而利润增速缓慢下降的较为温和周期，我们担心的是价格急速回落引起的企业盈利增速的快速杀跌的过程。
（二）行业内出现结构性分化延续，上游制造业景气度维持高位
在39个工业大类行业中，37个行业利润同比增长，但增速有所回落，2个行业同比下降。主要行业利润增长情况：石油和天然气开采业利润同比增长37.2%，黑色金属矿采选业增长58.7%，化学原料及化学制品制造业增长56.6%，化学纤维制造业增长41.1%，电力、热力的生产和供应业增长6.9%。黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业以及交运设备制造业盈利增速回升，分别为17.1%、56.5.5%和13.2%；出现负增长的两个行业是通信设备、计算机及其他电子设备制造业和石油加工、炼焦以及核燃料加工工业，增长分别为-1.5%和-77.4%。
分行业来看，利润累计增幅上涨的主要集中在上游制造业行业。但未来随着价格水平的回落，盈利风险最大的行业就是目前利润增速保持较高水平的上游制造业行业（受政策管制而扭曲供求关系的行业除外）。
（三）生产资料价格波动显示，8月份工业企业利润增速回落仍将“按部就班”
我们仍坚持报告的一贯看法，企业盈利状况的最坏时刻并没有到来。首先，从工业企业库存水平来看，整体库存水平仍处于较高位置，随后几个月去库存过程仍将继续；其次，货币政策的积累效果仍在继续。尽管市场已经普遍预期7月份CPI将是今年通胀的峰值，政府在加息问题上也一再谨慎，但货币政策并没有出现明显可放松的迹象。
根据对周生产资料的数据跟踪来看，8月份生产资料价格并没有出现明显的大幅波动迹象。此外，PPI的价格水平尽管可能出现回落，但降幅可能仍较为平缓。故此，我们认为8月份工业企业盈利增速仍处于有条不紊的回落趋势中，同时，经济出现大幅度回落的可能性不大，时间节点仍将后延。
（具体内容请见附件）
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