| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年01月05日 14:57 |
作者： |
钟华 |
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在我们自上而下的预测模型中，非金融服务上市公司的业绩预测是在营业总收入的预测以及毛利率和净利率的预测基础上推算而得。所需要的宏观预测来自国泰君安宏观团队，累计营业总收入增速的预测跟GDP、工业增加值等相关；毛利率的预测跟CPI-PPI之差相关。
根据我们的预测，净利润增速可能于2011年四季度见底，之后逐步回升，我们对于11年四季度和今年各个季度的单季度净利润增速的预测分别为-32%、-10%、3%、23%、20%。
进一步对盈利预测进行敏感性分析，如果经济下滑低于我们的预期，CPI与PPI剪刀差较小，那么2012年的盈利的增速可能高于我们的预测值，达到18%。
由于利润增速领先或者同比于估值的变化，因此在三四月份见到利润增速底部之后，估值也将跟随回升，A股市场将经历从11年的戴维斯双杀到12年戴维斯双击的过程。
我们的盈利预测观点的修正：三季报公告结束后，我们当时的观点认为由于去年四季度净利润的基数较高以及目前来看尚未出现各行业基本面的反转，预计四季度净利润增速将进一步下滑，认为12年一、二季度可能是净利润同比增速的底部。鉴于PPI下滑幅度超预期，使得毛利率见底的时点可能早于我们之前的预期，我们修正之前的观点，认为A股利润增速的底部可能已出现在11年四季度，之后逐步回升。
我们与市场的不同：市场一致预期除金融上市公司单季度净利润增速见底的时间为2012年一季度或者二季度，我们认为单季度净利润增速的底部出现在2011年四季度。最核心的不同在于：我们认为在通胀下行的过程中，PPI下行的速度要远快于CPI，因此非金融上市公司的毛利率将出现回升。
从利润增速见底回升的幅度来看，回升幅度最大的是之前增速下滑速度最快、幅度最大的行业，在PPI快速下滑过程中最不利的行业是中游原材料行业以及下游的可选消费，这些行业在利润增速见底之后，回升幅度也是最大的。
（具体内容请见附件）
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